【窺業(yè)績】通威股份2021年業(yè)績大增逾1.2倍，高成長能否持續(xù)？

于2月13日，硅料龍頭企業(yè)通威股份(600438.SH)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游領(lǐng)域企業(yè)中率先披露了2021年業(yè)績快報。

不出市場預(yù)料，通威股份2021年的成績單相當(dāng)漂亮。年內(nèi)，公司實現(xiàn)營收666.02億元，同比增長50.68%；歸母凈利潤82.03億元，同比增長大幅127.35%。

通威股份業(yè)務(wù)涵蓋飼料板塊及新能源板塊，后者又包括多晶硅及光伏電池業(yè)務(wù)。除了多晶硅業(yè)務(wù)，通威股份表示，其太陽能電池及飼料等業(yè)務(wù)板塊在年內(nèi)也穩(wěn)健經(jīng)營，維持了較強(qiáng)的市場競爭力。

高盈利難挽股價頹勢，機(jī)構(gòu)資金博弈激烈

對于2021年業(yè)績實現(xiàn)高增長的原因，通威股份表示：受益于下游需求增長，高純晶硅產(chǎn)品供不應(yīng)求，市場價格同比大幅提升，公司高純晶硅產(chǎn)能持續(xù)滿負(fù)荷運(yùn)行，全年實現(xiàn)銷量10.77萬噸，同比增長24%，盈利大幅提升。

然而，在通威股份“666”的收入和再度刷新歷史記錄的盈利水平下，資本市場對此并不買賬。2月14日，通威股份股價震蕩下行，盤中一度跌近3%，最終收跌1.19%。而自去年9月份以來，通威股份股價持續(xù)回調(diào)，累計跌幅約40%。

值得留意的是，行業(yè)老二大全能源(688303.SH)在上月公布了預(yù)計凈利潤翻超4倍的年度業(yè)績預(yù)告后，股價亦持續(xù)走低。行業(yè)老四新特能源(01799.HK)則在披露了同樣爆賺的成績單后，也僅在次日拉了一根大陽線，此后股價整體震蕩走弱。

有分析人士認(rèn)為，2021年或許是國內(nèi)硅料行業(yè)盈利的巔峰，隨著2022年行業(yè)迎來供需拐點(diǎn)，硅料價格下行或會導(dǎo)致硅料企業(yè)的盈利能力從高位跌落。這個隱憂，或許是造成硅料頭部企業(yè)近期股價表現(xiàn)不佳的原因之一。

實際上，通威股份2021年以來的上漲，很大一部分原因是受益于多晶硅料價格的上漲，其價格從2021年初的不足9萬元/噸漲至目前超過23萬元/噸的水平。

財華社發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入去年三季度以來，已有機(jī)構(gòu)在減倉通威股份，南方基金、諾德基金等在三季度減倉通威股份超過1000萬股。同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2021年三季報，基金持倉通威股份的比例為10.24%，達(dá)到2020年以來季度新高，但到了2021年報，這一比例卻降至8.01%。

而北向機(jī)構(gòu)資金對通威股份的博弈亦相當(dāng)激烈。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，渣打銀行、花旗銀行、廣發(fā)銀行和摩根士丹利等機(jī)構(gòu)都是減持通威股份的主力，其中僅渣打銀行一家自去年12月26日以來就減持超過2000萬股，減倉幅度接近五成。

若不是摩根大通和匯豐銀行等機(jī)構(gòu)在近兩個季度持續(xù)加倉，恐怕通威股份近期的股價走勢更加難看。其中，摩根大通自去年10月底以來累計增持通威股份近3000萬股，持股比例提升至2.57%。

不過，盡管多空博弈激烈，但不少券商依然看好通威股份的盈利能力和股價表現(xiàn)。今年以來，已有至少6家券商給予通威股份“買入”評級，同時有5家券商上調(diào)通威股份2022年凈利潤。

產(chǎn)品量價齊升推高利潤，2022年還能延續(xù)嗎？

在2021年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料市場成為景氣度最高的細(xì)分領(lǐng)域，對于頭部硅料企業(yè)來說，可謂是躺賺。

因硅料產(chǎn)能存在擴(kuò)充周期長，資金投入大等壁壘，直至目前上游硅料的產(chǎn)能還未能滿足下游光伏裝機(jī)旺盛的需求，這就造成了硅料市場迎來了量價齊升的歷史機(jī)遇。

不僅是通威股份在年報快報中有提到產(chǎn)品銷量和售價均上升，大全能源和新特能源在業(yè)績預(yù)告中也同樣提到這兩點(diǎn)。

上圖可以看到，2021年硅料價格雄起的大年，國產(chǎn)多晶硅一級料現(xiàn)貨價曾一度飆升幾倍至42.7美元/千克的歷史高位。而進(jìn)入2022年以來，硅料依然在高價區(qū)間震蕩，節(jié)后，硅料價格還呈現(xiàn)出走高的趨勢。生意社多晶硅分析師近日認(rèn)為，短期來看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈仍處于上升期，節(jié)后下游需求陸續(xù)啟動，這會進(jìn)一步支撐硅料價格回暖。

在硅料價格快速上升的同時，通威股份的大量新產(chǎn)能剛好處于釋放期。去年大部分時間，通威股份多晶硅產(chǎn)能基本維持在8萬噸/年的規(guī)模，而到了去年四季度，隨著樂山二期及保山二期項目先后投產(chǎn)，公司產(chǎn)能提升至18萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)居世界第一。

這些新增的大量產(chǎn)能，對于通威股份2022年的多晶硅產(chǎn)品銷量增量來說至關(guān)重要。在2021年，公司高純晶硅產(chǎn)能持續(xù)滿負(fù)荷運(yùn)行依然供不應(yīng)求，而2022年國內(nèi)硅料市場供應(yīng)依然偏緊的背景下，公司2022年業(yè)績有望繼續(xù)實現(xiàn)高增長。

在2022年，通威股份、保利協(xié)鑫能源(03800.HK)和大全能源等多家企業(yè)將陸陸續(xù)續(xù)投入新產(chǎn)能，單是通威股份就預(yù)計今年年底高純晶硅產(chǎn)能將達(dá)到33萬噸。

盡管2022年硅料產(chǎn)能加大釋放，但硅料分會此前認(rèn)為2022全年硅料將繼續(xù)保持相對緊平衡狀態(tài)。換言之，硅料價格在2022年或依然能堅挺，下降空間不大。中金公司近日的研報中也指，考慮到2022年行業(yè)緊缺程度大幅緩解，預(yù)計工業(yè)硅價格在2022年走勢可能前高后低，全年均價+~15%。

通威股份的產(chǎn)能在行業(yè)里一枝獨(dú)秀，今年上半年或可依靠規(guī)模優(yōu)勢繼續(xù)享有量價齊升的機(jī)遇。到了下半年，能否以量補(bǔ)價繼續(xù)實現(xiàn)高增也成為我們關(guān)注的焦點(diǎn)。

顆粒硅來襲，生產(chǎn)成本優(yōu)勢還能維持多久？

在我國多晶硅生產(chǎn)流程中，主要包括改良西門子法以及硅烷流化床法(即生產(chǎn)顆粒硅的工藝)，其中2020年國內(nèi)有高達(dá)97.2%的多晶硅生產(chǎn)均是采用改良西門子法。

當(dāng)前，除了保利協(xié)鑫能源正大力采用硅烷流化床法生產(chǎn)顆粒硅外，國內(nèi)主要的硅料生產(chǎn)商均使用改良西門子法生產(chǎn)多晶硅。

顆粒硅擁有“低排放、低能耗、低成本”的特點(diǎn)，目前，顆粒硅已將每公斤電耗降低到18kWh以下，相較改良西門子法電耗降低約三分之二，可有效降低度電成本。在2021年，保利協(xié)鑫能源的“黑科技產(chǎn)品”顆粒硅產(chǎn)出占公司硅料總產(chǎn)量的約18%(不包含公司聯(lián)營公司的硅料產(chǎn)量)，顆粒硅利潤優(yōu)勢已初步顯現(xiàn)，其毛利率高于棒狀硅毛利率約15個百分點(diǎn)以上。并且，保利協(xié)鑫能源目前的顆粒硅已得到市場認(rèn)可，去年就已簽下多個百億元級長單，累計包括顆粒硅在內(nèi)的多晶硅產(chǎn)品訂單量已近60萬噸。

但因保利協(xié)鑫能源正處于大力擴(kuò)充顆粒硅產(chǎn)能階段，其生產(chǎn)成本優(yōu)勢還未顯現(xiàn)出來。在2021年上半年，其生產(chǎn)成本約為5.8萬元/噸，遠(yuǎn)高于同期通威股份3.65萬元/噸的生產(chǎn)成本。

通威股份有多重優(yōu)勢降低生產(chǎn)成本，其生產(chǎn)成本優(yōu)勢在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，包括生產(chǎn)基地布局在低電價區(qū)域、規(guī)模化效應(yīng)、生產(chǎn)工藝的優(yōu)化以及精細(xì)化管理突出。根據(jù)財華社統(tǒng)計，2021年上半年，通威股份的高純晶硅業(yè)務(wù)平均生產(chǎn)成本為3.65萬元/噸，較2016年大幅下降近40%。

隨著新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，通威股份的規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，從而提升其盈利能力。但目前市場對通威股份擔(dān)心的地方在于，保利協(xié)鑫能源的顆粒硅產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充的背景下，是否會對通威股份目前成本優(yōu)勢帶來威脅？從而影響到未來訂單量的增長？畢竟保利協(xié)鑫能源已經(jīng)拿下了不少硅片頭部企業(yè)的顆粒硅訂單。

有不少券商認(rèn)為，硅烷硫化床法短期替代西門子法的可能性較低，生成的硅烷有易燃、易爆的突出特點(diǎn)和安全隱患，限制了硅烷流化床法的推廣使用。

為此，保利協(xié)鑫能源在回應(yīng)調(diào)研時有提到：目前公司內(nèi)部不擔(dān)心硅料品質(zhì)問題，更關(guān)注量產(chǎn)進(jìn)度及技術(shù)的保密，在2022年N型需求量増大的情況下，公司顆粒硅表現(xiàn)可能更好。

硅烷硫化床法未來能否替代西門子法不好推測，但保利協(xié)鑫能源在顆粒硅產(chǎn)能方面激進(jìn)的擴(kuò)張步伐也不容忽視，不排除會撼動硅料行業(yè)的格局。再者，預(yù)計硅料價格在今年下半年開始或會出現(xiàn)下行，而生產(chǎn)成本是否足夠低，也對硅料企業(yè)的盈利能力造成重大影響。

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