以嶺藥業深度研究報告：沐浴政策春風，中藥創新龍頭砥礪前行

公司為中藥創新藥龍頭，政策春風下潛力有望進一步釋放。以嶺藥業為國內中藥行業最具創新實力的企業之一，由中醫藥院士吳以嶺先生創建，依托自成一體的“絡病學說”中醫理論，成立至今已累計獲批13個中藥專利新藥。近年來，國家對中醫藥產業的支持力度不斷強化，實施細節逐步清晰。在高度友好的產業環境下，公司研發、品牌、渠道等方面競爭優勢有望得到更充分的發揮，助力公司進一步做大做強。感冒藥集中度或將持續提升，連花清瘟有望保持雙位數增長。我們估計連花清瘟2021年銷售額約40億，占營收比重約40%左右，是公司兩大支柱業務之一。2021年由于感冒發病率下降、藥店等場所購藥限制較多，感冒用藥整體出現一定的萎縮。但受益于抗疫過程中知名度和公信力的大幅提升，蓮花清瘟市占率逆勢飆升，銷售規模較疫情前實現翻倍式增長。展望未來，我們預計中期隨著疫情的控制，感冒用藥整體市場規模或將企穩回升。同時，考慮到品牌及銷售渠道均有持續集中的趨勢，頭部品種集中度提升或將能夠延續。在兩方面因素的共同作用下，我們預計蓮花清瘟仍具備保持雙位數增長的潛力。終端需求廣闊、公司產品競爭力突出，通參芪亦具備較好成長性。公司心血管用藥包括通心絡膠囊、參松養心膠囊和芪藶強心膠囊(以下簡稱“通參芪”)，預計2021年銷售額合計為45億左右，占營收比重約45%，是公司另一大支柱業務。在老齡化、生活方式改變等因素驅動下，心血管藥品規模伴隨發病率持續增長。通參芪憑借扎實的臨床研究，近年來每年入選2-3個指南/方案/專家共識，院內影響力顯著增強，具備較好的增長潛力；此外，公司對營銷體系的優化、品種的二次開發、院外市場的拓展等亦有望強化增長動力。業務邊界不斷拓展，新增長極逐步成型。除蓮花清瘟和心血管產品外，公司近年來中藥新品種呈現快速獲批狀態，并向大健康、化生藥等領域不斷拓展業務邊界，新的增長極正逐步成型：1)公司津力達、八子補腎等二線品種逐步培育成熟，銷售額均已破億，且保持高速增長態勢；蓮花清咳上市1年銷售額已超5000萬。中期我們預計這些品種均具備單品5-10億元的銷售潛力，合計拉動力有望不斷強化；2)繼2021年獲批兩個中藥一類新藥后，我們預計從2022年開始公司有望保持每年1-2個左右的新藥獲批。從現有研發管線適應癥領域來看，中期也具備較好的放量潛力；3)除中藥創新藥外，近年來公司在大健康、化生藥板塊的布局也已經出現成效，有望進一步豐富產業布局?？春霉鹃L遠發展，給予“推薦”評級。結合當下高度友好的中醫藥政策環境，公司研發、品牌、渠道等方面競爭優勢有望進一步發揮，我們預計2021-2023年公司EPS分別為0.83/0.99/1.17元。公司為中藥創新藥龍頭，給予其2022年30倍PE(與過往5年平均PE相近)，對應目標市值507億，目標價30元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：中藥新藥獲批數量不及預期；連花清瘟、通參芪等大品種受中藥集采負面影響預期；感冒藥整體規模下降超預期等風險。

(來源：華創證券)

關鍵詞： 研究報告 以嶺藥業