開源證券：Q4收入超預期 給予石頭科技買入評級

2022-02-25開源證券股份有限公司呂明,陸帥坤對石頭科技進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：Q4收入超預期、業績略低于預期，凈利率拐點已至》，本報告對石頭科技給出買入評級，當前股價為650.0元。證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為71.77%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中金公司的韋一飛、何偉。

石頭科技(688169)

Q4 收入超預期、業績略低于預期，凈利率拐點已至，維持“買入”評級不變

公司發布業績快報， 2021 年預計實現營收 58.37 億 (+29%)； 歸母凈利潤 14.02億(+2%)。單 2021Q4 來看， 預計實現營收 20.10 億(+30%)， 其中自有品牌收入19.52 億(+39%)； 歸母凈利潤 3.86 億(-18%)； 凈利率 19.2%(-11.1pcts)。 2021Q4 收入超預期、 業績略低于預期，主系凈利率受營銷費用增加以及原材料上漲拖累，考慮產品結構提升、原材料漲價趨緩、正經營杠桿效應等積極因素，預計 2022Q1凈利率將迎來拐點。我們下調 2021-2023 年盈利預測， 預計 2021-2023 年的歸母凈利潤 14.0/17.8/23.8 億元(2021-2023 年原值 14.8/20.1/25.4 億元)， EPS 為21.0/26.7/35.7 元(2021-2023 年原值 22.2/30.0/38.0 億元)，當前股價對應 PE 為32.0/25.2/18.8 倍， 考慮原材料上漲為短期因素，維持“買入”評級不變。

2022 年國內自清潔需求旺盛，頭部品牌強者恒強，看好公司內銷持續高增長

2022 年自清潔產品需求旺盛、價格帶拓寬下行業有望實現量價齊升。 截止 2 月20 日，公司內銷 2022 年以來持續超預期、份額明顯提升。 根據生意參謀，石頭阿里渠道 2022 年以來累計 GMV+104.0%，銷額市占率達 16.0%。根據奧維云網，石頭 2022 年以來線上銷額市占率達 19.9%，同比+8.8pcts。考慮自清潔產品占比持續提升，且自清潔產品 G10 價格高于 t7s 系列， 預計 2022 年內銷持續高增長。

2022 年海外新品亮眼，契合中高端 LDS 普及風潮，看好公司外銷逐季度改善

根據 JS 數據，截止 2 月 20 日， 2022 年 2 月石頭美亞銷額+2.7%，重回正增長，增速較 1 月(-13.8%)明顯提升。考慮到 2022Q2-Q4 外銷迎來低基數、海外掃地機新品上市， 我們看好公司 2022 年外銷逐季度改善。 2022 年 Shark 將推出中高端LDS 產品，配合石頭、科沃斯、 Eufy 等中國品牌的共同發力， 2022 年海外掃地機市場中高端 LDS 產品有望迎來熱銷。 公司 2022 年 CES 展推出的全能機型 S7MaxV 系列產品力強勁、定位高端，配合海外性價比款掃地機 Q7 Max+以及洗地機 Dyad 豐富產品序列，我們看好公司把握風口機遇、進一步提升份額。

風險提示： 行業競爭加劇； 原材料價格持續上升；海外銷售不達預期。

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為1273.97。證券之星估值分析工具顯示，石頭科技(688169)好公司評級為4.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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