目標(biāo)行業(yè)前三，汾酒能否重返輝煌？

近日，國家發(fā)改委公布國家企業(yè)技術(shù)中心2021年評(píng)價(jià)結(jié)果，公認(rèn)的白酒老大貴州茅臺(tái)因評(píng)分不合格，被撤銷“國家企業(yè)技術(shù)中心”資格，而山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司（下文簡(jiǎn)稱山西汾酒）超出茅臺(tái)近30分，得分高達(dá)79.6分。不少業(yè)內(nèi)人士將這個(gè)結(jié)果解讀為白酒行情醬清轉(zhuǎn)換，“汾老大”即將重振江湖的信號(hào)。

國酒之爭(zhēng)

與現(xiàn)在耳熟能詳?shù)摹爸袊┡_(tái)，香飄世界”不同，40年前，山西汾酒曾是中國白酒的代表。80年代中期，汾酒占據(jù)中國國內(nèi)高端白酒市場(chǎng)一半以上的份額，而且還幾乎壟斷了整個(gè)中國高端白酒的出口。然而，90年代以后，汾酒在極短的時(shí)間內(nèi)就被崛起的五糧液和茅臺(tái)超越，逐漸淪為二線品牌。

2018年發(fā)生的“國酒之爭(zhēng)”事件曾惹得全網(wǎng)關(guān)注。茅臺(tái)方面先將自己的背標(biāo)升級(jí)成“1915年獲巴拿馬萬國博覽會(huì)金獎(jiǎng)”，之后又打出國宴用酒的名號(hào)，最后瞄上了“國酒”商標(biāo)。此時(shí)五糧液、劍南春等白酒名企都站出來反對(duì)，汾酒方面更是給出充足證明：在1915年的巴拿馬王國博覽會(huì)上，茅臺(tái)獲得的是銀質(zhì)獎(jiǎng)?wù)?，金質(zhì)獎(jiǎng)?wù)潞图椎泉?jiǎng)狀是由汾酒獲得的。并且，在1949年政協(xié)會(huì)議和開國大典期間的國宴中，均使用汾酒，而非茅臺(tái)。此事最后以時(shí)任茅臺(tái)董事長李保芳向汾酒集團(tuán)發(fā)表公開道歉信而告終，這或許變相承認(rèn)了山西汾酒昔日的“國酒”地位，但仍難掩汾酒沉寂的事實(shí)。

2021年12月17日，袁清茂接棒出任汾酒集團(tuán)黨委書記、董事長，任職不久便公開表示，汾酒要在“十四五”末進(jìn)軍白酒行業(yè)第一陣營，實(shí)現(xiàn)“三分天下有其一”。目前白酒行業(yè)第一第二位地位牢固，第三位競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，山西汾酒如何脫穎而出呢？

汾酒近年?duì)I收增速放緩

財(cái)報(bào)顯示，2018年、2019年以及2020年，山西汾酒實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收分別為94.13億元、118.9億元、140億元，同比分別增長47.98%、26.34%、17.69%，營收增速呈下降趨勢(shì)。同期凈利潤分別為14.71億元、19.69億元、31.06億元?？梢?，近年山西汾酒營收雖總體保持增長，但增速出現(xiàn)放緩勢(shì)態(tài)，且相較于營收總額，凈利潤占比較低。

然而，相互競(jìng)爭(zhēng)“白酒第三”的對(duì)手——瀘州老窖和洋河股份無論在營收規(guī)模還是利潤表現(xiàn)上都優(yōu)于汾酒。財(cái)報(bào)顯示，瀘州老窖2021年全年?duì)I收突破200億，凈利潤達(dá)78.49億元。2020年瀘州老窖全年?duì)I收166.5億，與山西汾酒的同年?duì)I收差距不大，但其凈利潤達(dá)60.06億元，近乎于山西汾酒的2倍。洋河股份2020年?duì)I業(yè)收入總計(jì)211.3億元，凈利潤74.77億元，總營收和凈利潤都2倍于山西汾酒。

汾酒三大品牌發(fā)展不一 行業(yè)老三競(jìng)爭(zhēng)激烈

為何瀘州老窖可以在營收水平接近的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)近乎兩倍的利潤差距呢？

山西汾酒是清香型白酒國家標(biāo)準(zhǔn)的制定者，現(xiàn)有3件中國馳名商標(biāo)，分別是“杏花村”、“竹葉青”、“汾系列”。在汾酒原來基礎(chǔ)上，山西汾酒又推出“杏花村”作為汾酒的有益補(bǔ)充，隨后的“竹葉青”系列作為未來汾酒大健康產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，但目前從市場(chǎng)反饋來看仍未能獨(dú)當(dāng)一面。

山西汾酒2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營收共計(jì)172.6億元，其中汾酒類收入157.65億，占比高達(dá)91%。2020年總營收139.89億元，其中汾酒類營收126.29億元，占比達(dá)90%。汾酒類收入占據(jù)山西汾酒的絕大部分，另外兩大品牌亟待發(fā)展。瀘州老窖2020年總營收166.52億元，以國窖1573為主的中高檔酒類營收達(dá)142.36億元，占比為85.49%，毛利率高達(dá)90.25% ?？梢?，中高端的強(qiáng)勢(shì)單品有助于白酒企業(yè)營收與凈利潤的長期增長，汾酒應(yīng)盡快擴(kuò)大中高端市場(chǎng)份額。

投入91億元增產(chǎn)增儲(chǔ)

2022年3月17日，山西汾酒公告稱，公司擬投資91.02億元建設(shè)實(shí)施汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目（一期），該項(xiàng)目占地1932畝，建設(shè)工期計(jì)劃為三年。項(xiàng)目建成后，公司預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)原酒5.1萬噸，新增原酒儲(chǔ)能13.44萬噸，將有效提升汾酒原酒產(chǎn)儲(chǔ)能力。正式投產(chǎn)后，在公司正常經(jīng)營的情況下，預(yù)計(jì)達(dá)到生產(chǎn)能力年份的銷售收入為81.18億元，年利潤總額28.58億元，年投資利潤率20.4%。

在提升產(chǎn)量?jī)?chǔ)能的同時(shí)，山西汾酒將建設(shè)汾酒文化體驗(yàn)中心，吸引年輕群體消費(fèi)。此外，袁清茂表示，未來公司還將發(fā)展汾酒國貿(mào)公司，走出山西，立足長三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)高速增長區(qū)域。

估值高于行業(yè)均值 二級(jí)市場(chǎng)可能存在投機(jī)泡沫

雖然山西汾酒的利潤仍保持增長，但在二級(jí)市場(chǎng)上，其股價(jià)估值可能過高。山西汾酒當(dāng)前估值在53倍左右，高于行業(yè)中值41.61、行業(yè)均值39.23。在2021年國家企業(yè)技術(shù)中心評(píng)分中高達(dá)82.3分的五糧液，目前市值6000億左右，2021年利潤230億，當(dāng)前估值為25倍左右。

山西汾酒是否擔(dān)得起如此高的估值仍存疑。值得一提的是，03月28日，山西汾酒被滬股通減持31.88萬股，最新持股量為2887.32萬股，占公司A股總股本的2.37%。（來源|大華觀察）

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