頻繁對外收購推高蒙牛負債規模，積累巨額商譽值

1999年，當牛根生離開老東家創立蒙牛時，他的想法很簡單就是“復制一個伊利”，為此還承包了呼市路邊廣告牌，上面寫著：向伊利學習，創內蒙古乳業第二品牌。

沒想到僅僅過去幾年，牛根生不僅復制了一個“伊利”還實現了超越。2007年，蒙牛以213.18億元的銷售額超越伊利（193.60億元），并在此后的4年中持續保持著這項記錄。時間來到2021年，伊利營收968.86億元，蒙牛收入881.415億元，雙方依然沒有拉開差距。

過去二十年，中國乳業兩大巨頭的較量從未停止，當伊利放出再造一個伊利的豪言后，蒙牛馬上跟進表示也要再造一個蒙牛。

不過，在陪伴蒙牛走過22個年頭后，2021年11月30日，63歲的蒙牛創始人牛根生，辭去了他在蒙牛的最后職務。意味著蒙牛的牛根生的時代結束了，“再造一個蒙牛”的艱巨任務也留給了后來者。

蒙牛再造蒙牛

2021年是中國“十四五”的開局之年，蒙牛也給自己制定了個“五年計劃”，表示要到2025 年再創一個新蒙牛，并從消費者至愛（First-Choice）、國際化（International）、更具責任感（Responsibility）、文化基因強大（Spirit）和數智化（Technology）五個維度，描述了未來五年蒙牛的發展藍圖。

“2025 年再創一個新蒙牛”意味著營收還得翻一番，如果以2020年760.35億元的營收為基準，五年后蒙牛的營收得做到1500億元左右。從0做到800億元，蒙牛用了二十年，現在蒙牛想把這一時間縮短到五年，蒙牛的底氣來自哪里？

對于蒙牛的成功，有人將其歸功于“狼性文化”。2011年，蒙牛被伊利反超時，有人認為是蒙牛狼性文化的缺失所造成的。因此在2016年盧敏放出任蒙牛乳業總裁后，開始重提狼性文化，并放言要在2020年實現“雙千億”目標——銷售額破千億、市值破千億。

不過，到2021年蒙牛除了市值突破千億元外，銷售金額離千億目標還差一大截。2021年是蒙牛“再創一個新蒙牛”戰略落地的第一年，全年實現營收881.415億元，同比增長15.9%，歸母凈利潤為50.255億元，同比增42.6%。這一數據與“五年計劃”的目標差距不小，蒙牛再造一個新蒙牛還任重道遠。

如果僅靠企業內生增長，想在五年內再造一個新蒙牛確是個不小的挑戰。但從蒙牛近年來的發展路徑來看，“盧敏放時代”的蒙牛幾乎每年都有大規模收購，這被視作蒙牛狼性回歸的重要體現，外延收購是短期內做大企業規模的不二選擇。

2017年，蒙牛增持現代牧業股票至61%，成為其實控人；2018年，蒙牛收購了中國圣牧旗下內蒙古圣牧高科奶業有限公司51%的股權，與中國圣牧聯姻，2020年1月把剩余的49%的股權也一并收購了。同年7月，蒙牛通過行使認股權證，持有中國圣牧17.80%的股權，成為其單一最大股東。

2019年9月，蒙牛計斥資14.6億澳元（約合人民幣71.11億元）的總對價，收購澳洲網紅乳企貝拉米，由此形成“雅士利+貝拉米”的奶粉組合。

2020年蒙牛繼續對外擴展的步伐，這一次蒙牛看上了奶酪品牌妙可藍多。2020年1月，蒙牛耗資2.87億元，從妙可藍多的部分股東處受讓了2046萬股股份，成為妙可藍多的第二大股東。在隨后一年時間，蒙牛通過二級市場增持、非公開發行的方式，一步步將妙可藍多收入囊中，截至目前蒙牛持有妙可藍多29.99%，成為了妙可藍多的控股股東。

通過這一些系列并購，蒙牛實現了從上游的奶源，到中游的酸奶、奶粉、奶酪等板塊的業務布局，這也是蒙牛敢喊出五年內再造一個新蒙牛的底氣所在。

2021年，蒙牛的冰淇淋、奶酪業務等成為增長最快的業務板塊。具體來看，蒙牛液態奶業務占比最高，收入765億元，但是增速只有12.9%；冰淇淋業務收入42億元，但是增速達到了61%；而以奶酪業務為主的其他收入增速達到了126.3%。在2021年業績發布會上，盧敏放曾直言，奶酪很快就是蒙牛下一個百億板塊。

新老對手同臺

蒙牛通過外延收購，產業鏈整合，為實現下一個“五年計劃”全面出擊，但如今蒙牛面臨的新老對手同臺競技競爭格局，老對手伊利年富力強，競爭力蓋過一頭，在常溫酸奶、奶粉、冰品等品類上，蒙牛與伊利還有不小的差距，短期內想趕超無望。

伊利目前手握三大“百億級單品”伊利純牛奶、安慕希和金典，還有11個銷售額過10億的單品，而蒙牛則只能以特侖蘇和純甄兩大百億單品與之抗衡。

另一方面，近年來新消費品牌層出不窮，奶制品領域也冒出了新的“淘金者”。2016年，一款“小白奶”橫空出世，以“赤裸裸的包裝”迅速走紅，俘獲大批90、00后消費群體，震驚到了一眾老牌乳企。

隨后，新希望、君樂寶、完達山等，甚至包括乳業雙寡頭的蒙牛、伊利于去年也加入到小白奶的賽道。

同樣，2015年才成立的“一只酸奶牛”以酸奶紫米露為主打，從默默無聞的川渝地區發展發展成為一匹黑馬。2021年1月，在新希望乳業斥資2.31億元收購了其60%股權，隨后一只酸奶牛制定了“未來三年門店拓展至3000家，挑戰目標5000家，全面打造和提升品牌站位”的發展目標。

同一時期成立的還有乳業品牌還有“認養一頭牛”，從2016年正式成立不過短短幾年時間，憑借著“買牛奶，不如認養一頭牛”的品牌口號以及營銷轟炸，迅速打開市場。先后斬獲天貓、京東乳制品旗艦店年銷量冠軍，根據報道顯示，目前認養一頭牛的年銷售額已達20億元，并且已經著手A股掛牌上市。

而蒙牛自身雖然通過外延收購完善了產業鏈布局，但是并購整合能否達到預期卻還是個變數。2013年收購現代牧業后，2016年-2018年現代牧業連虧了三年，凈利潤分別為-7.42億元、-9.75億元、-4.96億元，直到2020年才恢復到2014年的水平。

頻繁的對外收購不僅推高了蒙牛的負債規模，也積累巨額的商譽值。截止2021年底蒙牛的資產負債率57.19%，而公司商譽值高達48.58億元，一旦并購整合不及預期，將有商譽暴雷的風險。（來源|大華觀察）

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