熱點(diǎn)！關(guān)聯(lián)銷售額近1.7億！“信任”危機(jī)下，燕之屋巨額廣告費(fèi)難筑壁壘？

關(guān)于燕窩營養(yǎng)價(jià)值幾何、是否存在虛假宣傳等問題，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)問詢的方面。同時(shí)，燕之屋持續(xù)高投入營銷宣傳，研發(fā)投入?yún)s顯不足

《投資時(shí)報(bào)》研究員 辛夷

燕窩在中國的食用歷史悠久，長期以來是國民認(rèn)知程度很高的珍稀食材。

近日，國內(nèi)燕窩產(chǎn)品知名品牌，專注于高品質(zhì)燕窩產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)銷的公司——廈門燕之屋生物工程股份有限公司（下稱燕之屋）正式向上海證券交易所遞交招股說明書，申請?jiān)贏股主板上市。

本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過2890.00萬股，擬募集資金10.19億元，將用于“生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”“燕之屋研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱燕之屋招股書注意到，2019年至2021年（下稱報(bào)告期），該公司關(guān)于燕窩營養(yǎng)價(jià)值、是否存在虛假宣傳問題等遭遇問詢；同時(shí)，持續(xù)高投入營銷宣傳，研發(fā)投入?yún)s顯不足。

針對相關(guān)情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至燕之屋相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司關(guān)于具體內(nèi)容的回復(fù)。

“信任”危機(jī)

燕之屋的前身是成立于2014年10月的廈門燕之屋生物工程發(fā)展有限公司（下稱燕之屋有限），2020年12月，燕之屋有限整體變更為股份有限公司。

中國是燕窩食用消費(fèi)的核心市場，燕之屋作為行業(yè)領(lǐng)先品牌，營收及利潤都取得了不錯(cuò)的增長。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，燕之屋的營業(yè)收入分別為9.51億元、12.99億元、14.99億元，各期增長率分別為31.25%、36.66%、15.38%；各年度凈利潤分別為7869.84萬元、1.22億元、1.72億元，各期增長率分別為24.31%、54.74%、41.06%。

中國人食用燕窩歷史悠久，明代時(shí)已有食用燕窩的史料記載，但關(guān)于燕窩的營養(yǎng)價(jià)值究竟如何仍存在各方爭論。監(jiān)管部門在相關(guān)問詢中，就要求燕之屋補(bǔ)充說明燕窩的營養(yǎng)價(jià)值介紹，是否具有權(quán)威出處。但從燕之屋最新的招股書來看，該公司對此并無新的回應(yīng)。

除此之外，曾經(jīng)的“血燕”事件再次被提及。2011年，燕之屋特級(jí)“血燕”送檢后被發(fā)現(xiàn)亞硝酸鹽含量嚴(yán)重超過國家最高強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)。“血燕”事件爆發(fā)，打擊了消費(fèi)者信心。此后，國家限制燕窩進(jìn)口兩年，并跟進(jìn)整頓了燕窩溯源體系建設(shè)，行業(yè)進(jìn)入監(jiān)管日益規(guī)范發(fā)展的新階段。

但2020年辛巴直播間被曝所賣燕窩全是“糖水”，再次引發(fā)市場對燕窩成分含量的質(zhì)疑。

商家對燕窩的宣傳語中，多數(shù)強(qiáng)調(diào)燕窩的滋補(bǔ)功效，如“增強(qiáng)抵抗力”“延緩衰老”等等。燕之屋流傳廣泛的就是先前代言人聲稱自己的保養(yǎng)秘籍就是“吃燕窩只選燕之屋碗燕”。對此，監(jiān)管部門要求燕之屋說明其相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，公司是否因此受到行政處罰。同樣的，燕之屋對此并未做出相關(guān)回應(yīng)。

高營銷低研發(fā)

報(bào)告期內(nèi)，燕之屋期間費(fèi)用分別為3.83億元、4.79億元和5.79億元，隨生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大呈上升趨勢；期間費(fèi)用率分別為40.28%、36.90%和38.61%，呈先下降后上升的趨勢。

而銷售費(fèi)用占據(jù)了燕之屋期間費(fèi)用的“大頭”。數(shù)據(jù)顯示，燕之屋各期銷售費(fèi)用分別為3.08億元、3.83億元、4.51億元，銷售費(fèi)用率分別為32.40%、29.50%和30.08%。

其中，銷售費(fèi)用的六成以上均是用于廣告宣傳。報(bào)告期內(nèi)，燕之屋的廣告宣傳費(fèi)分別為1.87億元、2.37億元、2.67億元，在銷售費(fèi)用中占比分別為60.84%、74.93%、68.37%。廣告宣傳費(fèi)占銷售收入的比例分別達(dá)到19.72%、18.27%和17.85%。該公司也持續(xù)聘請名人代言來提升品牌知名度。

與此相對應(yīng)的是，燕之屋研發(fā)費(fèi)用明顯較低。報(bào)告期內(nèi)，燕之屋研發(fā)費(fèi)用分別為1874.24萬元、1766.42萬元和1894.64萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為1.97%、1.36%和1.26%，均未超過2%。

(資料圖)

除此之外，高額的營銷費(fèi)用也使得燕之屋的毛利率處于較低水平。招股書中顯示，燕之屋各期綜合毛利率分別為48.55%、48.65%和52.67%，雖呈現(xiàn)上升趨勢，但與可比公司相比仍存在不小差距。2021年，東阿阿膠和天福茗茶的綜合毛利率分別為62.30%、59.44%。

明星代言加大推廣、開展降價(jià)促銷活動(dòng)等或許對公司業(yè)績的增長有短期的促進(jìn)作用，但“重營銷、輕研發(fā)”并非長久之計(jì)，在燕窩行業(yè)激烈的市場競爭下，燕之屋研發(fā)不足，很難建造專屬的品牌壁壘。

燕之屋期間費(fèi)用情況（萬元、%）

數(shù)據(jù)來源：燕之屋招股書

收購關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商

燕之屋存貨主要由原材料、半成品和庫存商品構(gòu)成。報(bào)告期各期末，該公司存貨賬面價(jià)值分別為9077.14萬元、2.54億元、2.86億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.52%、45.38%和47.93%，占比接近一半。

另外報(bào)告期內(nèi)，燕之屋存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.30次、4.26次和2.85次，2021年出現(xiàn)明顯下降。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，未來該公司存貨余額可能會(huì)繼續(xù)增加，如果下游市場的需求發(fā)生了較大變化，則燕之屋將面臨存貨滯銷和跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書中顯示，燕之屋存在少數(shù)關(guān)聯(lián)方經(jīng)銷商。報(bào)告期內(nèi)，燕之屋向關(guān)聯(lián)方的銷售金額分別為1.68億元、1.66億元、1.68億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為17.65%、12.79%和11.18%。

報(bào)告期內(nèi)，為避免同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易，燕之屋在2021年收購了北京天飛燕55%股權(quán)、長春金燕薈55%股權(quán)、哈爾濱金燕薈55%股權(quán)和太原吉祥燕55%股權(quán)。本次收購前，鄭文濱及其配偶薛鳳英控制發(fā)行人北京、長春和哈爾濱地區(qū)的經(jīng)銷商，李有泉控制發(fā)行人太原地區(qū)的經(jīng)銷商。

該公司經(jīng)銷商同時(shí)又是公司的股東，這也引發(fā)了證監(jiān)會(huì)對燕之屋利益輸送、定價(jià)公允性、業(yè)務(wù)真實(shí)性等問題的關(guān)注。

此外，本次收購行為也形成了大額的商譽(yù)。截至2021年12月31日，燕之屋商譽(yù)的賬面價(jià)值為7516.46萬元，占報(bào)告期末歸屬于母公司股東權(quán)益的比例為22.44%。

若未來宏觀經(jīng)濟(jì)、市場條件、產(chǎn)業(yè)政策或其他不可抗力等外部因素發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致被收購公司經(jīng)營業(yè)績下降，可能使該公司面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

燕之屋經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易情況（萬元）

數(shù)據(jù)來源：燕之屋招股書

關(guān)鍵詞：