記者丨曉敏 見習(xí)生丨陳力

出品丨鰲頭財經(jīng)

(資料圖片)

10月28日，浙江城建煤氣熱電設(shè)計院股份有限公司（以下簡稱“浙城設(shè)計”）首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報稿），擬沖刺深交所上市。擬公開發(fā)行不超過2920萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

公開資料顯示，浙城設(shè)計成立于2000年，主營業(yè)務(wù)為能源工程咨詢設(shè)計及以設(shè)計為核心的EPC業(yè)務(wù)，主要面向化工、一次能源領(lǐng)域的清潔利用、二次能源的循環(huán)利用等領(lǐng)域。

鰲頭財經(jīng)注意到，浙城設(shè)計業(yè)務(wù)拓展具有較強(qiáng)的地區(qū)依賴性；下游客戶特性也讓其流動負(fù)債持續(xù)走高，與此同時，報告期內(nèi)浙城設(shè)計還面臨合同糾紛訴訟案件。

超九成收入來自浙江，應(yīng)收賬款高企

招股書顯示，2019年-2021年，浙城設(shè)計的營收分別為1.59億元、3.78億元、4.14億元，年復(fù)合增長率為61.36%，對應(yīng)凈利潤分別為：1743.43萬元、5502.66萬元、6528.36萬元。不僅如此，今年上半年，浙城設(shè)計營收和凈利也雙雙實(shí)現(xiàn)增長，分別為：2.69億元、5462.61萬元，報告期內(nèi)保持較高的增速。

但值得注意的是，受產(chǎn)品銷售半徑的影響，浙城設(shè)計的銷售區(qū)域主要位于浙江地區(qū)。招股書顯示，公司的經(jīng)營區(qū)域仍以浙江省內(nèi)地區(qū)為主，報告期內(nèi)，浙江省內(nèi)地區(qū)的銷售收入占到了公司總收入的90%以上，分別為：87.29%、93.97%、93.46%和95.62%。

而這些區(qū)域都存在地方企業(yè)，在電力設(shè)計咨詢領(lǐng)域，浙城設(shè)計主要競爭對手有杭州經(jīng)緯信息技術(shù)股份有限公司、浙江華云電力工程設(shè)計咨詢有限公司、浙江優(yōu)能電力設(shè)計有限公司等地方龍頭電力設(shè)計咨詢企業(yè)。

在以設(shè)計為核心的EPC業(yè)務(wù)領(lǐng)域，浙城設(shè)計的競爭對手除地方企業(yè)還包括永福股份（300712.SZ）、蘇夏設(shè)計兩大公司。綜合來看，浙城設(shè)計的利潤空間存在被壓縮的可能。

此外，浙城設(shè)計的業(yè)績雖然持續(xù)增長，但其應(yīng)收賬款卻呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。截至報告期各期末，浙城設(shè)計應(yīng)收賬款賬面價值分別為5146.19萬元、 6830.09萬元、7773.51萬元和1.15億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資的賬面價值分別為1525.85萬元、1455.74萬元、896.02萬元和253.70萬元。經(jīng)測算，兩財務(wù)指標(biāo)合計占流動資產(chǎn)的比重分別為32.95%、26.42%、17.44%和22.99%。

可以發(fā)現(xiàn)，近幾年應(yīng)收款項(xiàng)占流動資產(chǎn)的比例有所下降，但仍處于較高的水平。而且隨著浙城設(shè)計業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，應(yīng)收賬款及票據(jù)的增長將進(jìn)一步加大公司的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)壓力。

流動負(fù)債走高，現(xiàn)金流吃緊

深究其中，鰲頭財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，浙城設(shè)計應(yīng)收賬款逐年走高主要原因包括服務(wù)特點(diǎn)、商業(yè)模式以及下游客戶資金安排。

首先，浙城設(shè)計產(chǎn)業(yè)鏈周期耗時長，涉及節(jié)能環(huán)保設(shè)備設(shè)計、咨詢，相應(yīng)的結(jié)付周期會被拉長，應(yīng)收賬款會累積。

其次，浙城設(shè)計主要面向化工、能源等重工業(yè)下游企業(yè)，這系列企業(yè)設(shè)備制造與采購費(fèi)用高昂，產(chǎn)業(yè)鏈也同樣復(fù)雜耗時，且遵循嚴(yán)格預(yù)算制度，通常項(xiàng)目審批與申請時間拉長，項(xiàng)目建設(shè)周期也被拖長，相應(yīng)的驗(yàn)收與付款也需長時間安排。

因此，浙城設(shè)計資本回收期長，應(yīng)收賬款占比上升，資金周轉(zhuǎn)面臨壓力，且核能、電力、燃?xì)庑袠I(yè)處于高精領(lǐng)域，需投入大量研發(fā)與技術(shù)人員成本。

其招股書中合同負(fù)債激增及人力成本上升就是最直接體現(xiàn)。招股書顯示，2020年-2021年及2022年上半年，浙城設(shè)計合同負(fù)債分別為2086.04萬元、5057.37萬元、2359.92萬元。單在2021年，其合同負(fù)債就同比增加高達(dá)142.4%。

另外，在流動負(fù)債下其應(yīng)付職工薪酬也一直逐年增長居高不下。報告期內(nèi)，浙城設(shè)計應(yīng)付職工薪酬分別為：1347.53萬元、1510.58萬元、2337.48萬元和1547.19萬元。

在這兩項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)疊加作用影響下，浙城設(shè)計近些年的流動負(fù)債總額也不斷激增。2019年至2022年6月末分別為8772.64萬元、1.6億元、2.49億元和2.38億元，現(xiàn)金流明顯“吃緊”。

據(jù)公司招股說明書對未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)規(guī)劃，公司將繼續(xù)提升在油氣、電力新能源、公用熱力板塊工程咨詢設(shè)計業(yè)務(wù)的市場份額，積極開展能源領(lǐng)域的EPC 總承包業(yè)務(wù)，提升全過程工程咨詢設(shè)計服務(wù)的能力。這意味著浙城設(shè)計的負(fù)債率大概率會繼續(xù)走高而非下降。

這種情況潛藏的風(fēng)險就是，一旦客戶信用變動或者收款措施不力，浙城設(shè)計將面臨壞賬風(fēng)險。

曾違規(guī)被通報，涉5起法律訴訟

企查查信息顯示，2016年至2022年間，除了行政處罰，浙城設(shè)計還存在5起法律訴訟案件，且大多為合同糾紛，但這些信息并未在招股說明書中披露。比如，2021年3月鳳城盛運(yùn)環(huán)保電力有限公司與浙江城建煤氣熱電設(shè)計院有限公司建設(shè)工程設(shè)計合同糾紛的案件；2022年7月浙江城建煤氣熱電設(shè)計院股份有限公司與海鹽恒悅置業(yè)有限公司建設(shè)工程設(shè)計合同糾紛的案件等。

在闖關(guān)IPO期間陷入法律訴訟無疑會影響評估結(jié)果，接下來浙城設(shè)計該如何應(yīng)對上市委員會一系列的問詢，鰲頭財經(jīng)也將持續(xù)關(guān)注。

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