IPO觀察|貪玩游戲運營商中旭未來沖擊港股IPO:流動負債逐年攀升，毛利率逐年下滑-頭條

日前，貪玩游戲的運營商中旭未來向港交所遞交了招股書。

(資料圖片僅供參考)

據悉，中旭未來主要以“貪玩游戲”品牌運營其互動娛樂業務。公司主要包括三大業務：互動娛樂業務，運營的主要品牌就是“貪玩游戲”；速食食品業務，孵化的主要品牌是“渣渣灰”，還有潮玩業務“Bro Kooli”。

近幾年以來，中旭未來的用戶數逐年攀升。截至上半年，中旭未來營銷及運營的互動娛樂產品已累積2.74億名注冊用戶。平均月活躍用戶也從2019年的600萬人提升至2022年上半年的935萬人。

不過，從中旭未來的招股書來看，其還存在著流動負債逐年攀升，毛利率下滑，知識產權訴訟等“隱憂”。

流動負債逐年攀升、毛利率逐年下降

據弗若斯特沙利文報告，2021年按收入計算，中旭未來是國內第五大移動游戲產品營銷及運營平臺。招股書顯示，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，中旭未來營收分別為：30.08億元、28.72億元、57.36億元、45.36億元。

從披露的數據來看，自成立以來，中旭未來共深度運營九款互動娛樂產品超過五年的時間，以及運營了27款互動娛樂產品超過三年的時間。不過，中旭未來的大部分收入來自向主要客戶提供互動娛樂產品精準營銷、深度營銷及品牌孵化。截至2019年、2020年、2021年、2022年上半年，中旭未來的五大客戶分別貢獻了總收入的比例約為：40.9%、48.6%、43.9%、38.9%。

從費用方面來看，中旭未來的營銷費用遠高于其研發費用。2019年、2020年、20221年、2022年上半年，中旭未來的銷售費用分別為：23.93億元、19.17億元、38.51億元、30億元。研發費用分別為：1.14億元、4.72億元、1.37億元、7061.8萬元。

費用的高企吞噬了中旭未來的凈利潤。2019年、2020年、20221年、2022年上半年，中旭未來年內/期內利潤分別為：8314.7萬元、-13.01億元、6.16億元、3.38億元；同期，公司凈利潤率僅為2.8%、-45.3%、10.7%及7.4%。

2020年，中旭未來錄得凈虧損，公司解釋稱，主要是由于支付雇員的一次性以股份為基礎的薪酬18.16億元。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，中旭未來經調整年內利潤分別為：8314.7萬元、5.15億元、6.28億元、3.45億元。

毛利率則呈現出逐年下降的態勢。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，中旭未來的毛利率分別為：87.3%、84.9%、82.6%、74.8%。

近幾年，中旭未來的流動負債也逐年攀升。截至2019年、2020年及2021年以及2022年6月30日，公司錄得流動負債凈額為2.16億元、7.74億元、14億元及20.10億元。其中，貿易應收款項及應收票據分別84.5百萬元、222百萬元、271.1百萬元及495.9百萬元。截至2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年6月30日，錄得貿易應收款項減值結余14.3百萬元、8.6百萬元、2.8百萬元及2.9百萬元。

社保、公積金未付款，五宗未完結的知識產權訴訟

除此之外，中旭未來還存在著諸多隱憂。一方面，中旭未來存在員工社保、公積金未付款的情況。根據招股書，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，中旭未來社保、公積金未付款合計分別為：690萬元、撥回410萬元、2080萬元和1760萬元。

中旭未來在招股書中表示，根據相關中國法律法規，中旭未來可能須在規定期限內繳納所有未付社會保險費供款，按社會保險費到期日起未付金額每日0.05%收取滯納金。倘未于規定期限內支付款項，主管部門可能會進一步對我們處以逾期金額一至三倍的罰款。

另一方面，中旭未來存在尚未完結知識產權相關訴訟問題。招股書披露，截至2022年11月18日，中旭未來存在五宗尚未完結的知識產權相關訴訟。

自2017年7月至2019年10月，娛美德有限公司及株式會社傳奇IP分別于北京、上海、杭州及成都等地法院提起訴訟，指控中旭未來營銷及運營的網頁游戲傳奇世界網頁版、古云傳奇、藍月傳奇以及移動游戲龍騰傳世侵犯原告的熱血傳奇版權，以及部分游戲存在誤導性宣傳。

截至2022年11月18日，這些訴訟的二審法院尚未作出判決。2019年-2021年以及2022年上半年，涉及在審知識產權相關的訴訟的游戲收入占比分別為63.8%、61.6%、27.2%及15.2%。

2021年4月，株式會社傳奇IP（作為原告）向福建省高級人民法院提起一宗訴訟，聲稱中旭未來的一家合營企業和另外兩個共同被告之間簽訂的合作協議和其他附屬文件侵犯了原告的著作權，以及中旭未來的該合營企業、另一個共同被告和中旭未來共同建立的網站涉嫌存在誤導性數據及對原告的商業詆毀。該訴訟仍處于管轄權異議這一早期階段，管轄權異議尚未有結論。

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