如果在兩餐之間正趕上肚子餓，零食自然是簡單且方便的選擇，不過傳統情況下，購買零食大多需要跑去超市等線下零售渠道，專營零食的渠道少之又少，而且所售賣的零食也多以傳統品類為主，對于崇尚健康、快速、方便的現代消費者來說無疑并不友好，此時既有多種銷售渠道，也在主打健康的零食類上市公司無疑會受到市場的關注。而在這些主打零食的公司當中，即將沖刺IPO的沃隆食品頗為特殊，因為與來伊份、三只松鼠等經營多種品類的零食上市公司相比，它可以說集中到了極致。

主業極度集中 卻未能形成護城河

(資料圖)

有多集中？根據沃隆食品2023年1月6日公布的新版招股說明書申報稿，公司在國內率先推出了“每日堅果”類產品，是行業領先的以堅果相關產品為核心的休閑食品生產商，產品體系圍繞堅果類食品構建，主要產品包含混合堅果、單品堅果及含堅果烘焙食品等。具體來看，沃隆食品的主要產品可以分為混合堅果、單品堅果、每日果干、烘焙食品、禮盒系列五大類。

如此集中的品類，讓人不由得想起同屬食品板塊的好想你，因為這家公司在紅棗制品的產銷方面也是占比頗高，但比起沃隆食品卻略遜一籌。因為根據數據，沃隆超過98%的收入都是來自堅果類休閑食品，而好想你雖然靠著紅棗打天下，不過紅棗及相關類在2021年報中的收入占比為79.74%，還是低了一些。

(來源：沃隆食品招股說明書申報稿，2023年1月6日公布)

從常理來說，上市公司如果在行業內首創了某一特定品類，并且自始至終專注于該品類的研發制造，那么它在這一品類上無疑具有“護城河”優勢，倘若利用得當，對于公司的發展無疑將起到正面作用。但對于食品行業來說，這一推論并非次次都能起效，對于沃隆食品，以及它首創的堅果類休閑食品來說尤其如此——畢竟休閑食品并非只有堅果，而且公司的“護城河”也不夠深。

專注堅果單一品類的沃隆食品市占率卻在逐年下滑。前瞻產業研究院數據顯示， 2019年時沃隆食品在混合堅果行業的市場份額占13%，位居行業第一。隨著京東京造、百草味、三只松鼠、洽洽食品等多個競爭品牌的崛起，到了2020年和2021年下降為7.6%和7.2%，位居行業第三。

存貨周轉越來越慢 原因竟是春節較晚？

從公司募投項目名稱中可以看出，這些項目涵蓋了產、運、銷三大環節，但前兩環節已在面臨逐漸增強的競爭。同時，公司的整體營業周期也出現了大幅上升，存貨周轉率隨之大降，意味著銷售環節也有壓力出現。

根據已公布的財務數據，沃隆食品2019年的存貨周轉天數為48.38天，但2020年開始便大幅升至90天以上，2021年更是突破100天。與此同時，公司的存貨周轉率2019年后一路下降，2022中報時已經跌到1.93次。

根據統計，同樣經營休閑零食的良品鋪子、三只松鼠、來伊份這三家上市公司，2019~2021年的12份存貨周轉率數據當中，最低的也有2.77次。毫無疑問，沃隆食品相對同行業的公司并不占優勢。

(部分零食類上市公司的存貨周轉率)

那么，對于存貨周轉率大幅下降，沃隆食品是如何解釋的？根據招股說明書申報稿，2021年春節處于2月份，相較2020年春節明顯偏晚，公司在2020年末為2021年春節備貨的產品仍處于密集生產和發貨期間，因此存貨周轉率顯著下降。

存貨周轉速度變慢，不對公司經營因素加以考慮，反而怪到節慶因素身上，“腦洞”如此清奇的上市公司實在不多見。

“三費”逐步升高，但營收不及預期

除了存貨周轉之外，沃隆在“三費”的控制上似乎也有問題。按照招股書數據計算，截至2022年中報，沃隆食品“三費”占總收入的比例為26.74%，從絕對值上看似乎不高，但同期申萬二級板塊當中的休閑食品板塊上市公司“三費”占比均值為22.24%。

(根據財務數據整理)

從數據上可以看出，庫存周轉放慢的情況下，沃隆加大了撒錢造品牌的力度，而非從產品本身找原因，“三費”占比逐步升高就是最好的證明，甚至不惜吞下侵蝕利潤的后果。

根據申報稿中披露的數據，與依靠“三費”造品牌形成鮮明對比的是，沃隆的營收表現卻并不匹配。同樣是根據申報稿中披露的數據，公司2019~2021年營收表現不佳，2019年、2020年、2021年營收分別為11.64億元、8.89億元、11.07億元，而2022上半年為4.36億元，假設下半年表現一致，這意味著公司2022全年的營收為8.72億元，與2020年勉強相當。

而公司2019~2021年的凈利潤整體呈現下降趨勢，2022上半年的凈利潤更是急降至不到2700萬元。

倘若說得明確一點，沃隆或許希望通過提高“三費”造出品牌效應，進而促進公司的產品銷售和存貨周轉，但花出去的錢并未起到效果，反而還拖累了公司的利潤。

競爭格局激烈 募資卻不為創新

在經營狀況不利的情況下，沃隆食品此次沖擊IPO，融來的資金用途卻與新產品研發幾無關聯。

根據招股書申報稿披露的信息，公司此次預計募集資金為7億元，其中3.1億元投向生產智能化改造及智能倉儲物流中心建設項目，2.1億元投向品牌形象及全渠道銷售網絡建設項目，剩下的1.8億元用來補充流動資金。

在堅果類產品競爭格局激烈、銷售遇到瓶頸的情況下，沃隆卻并未孵化新的方向，而是集中在堅果一條賽道上，此舉很難讓投資者對其未來發展抱有想象空間。

(來源：沃隆食品招股說明書申報稿，2023年1月6日公布)

總結起來，沃隆食品在開創堅果休閑食品這一品類上無疑是有貢獻的，而且早期也享受過高光時刻，但過于專注堅果單一品類無疑是把雙刃劍，包括三只松鼠、來伊份在內的眾多競爭者就是最好的例子。

此外需要注意的是，在銷售渠道方面，沃隆食品來自直銷渠道的收入近三年一直維持在30%左右，意味著公司的銷售大部分仍需依賴經銷商。

如果沃隆食品最終成功過會，投資者決定參與申購，以上因素需要加以考慮。

關鍵詞：