作者 | 何時(shí)投資@雪球
導(dǎo)語：目前煤炭企業(yè)背后核心的原因在于供給端已經(jīng)出現(xiàn)深刻變化，推動(dòng)短期盈利高增、中期煤價(jià)高位、遠(yuǎn)期價(jià)值重估。

煤炭股是近2年表現(xiàn)最好的板塊之一， 在煤炭?jī)r(jià)格創(chuàng)歷史新高后， 再談煤炭股有點(diǎn)“ 危險(xiǎn)” ， 不是好時(shí)機(jī)。 但做投資的， 也不是非要買商業(yè)模式最好的， 比如白酒醬油互聯(lián)網(wǎng)等。

(資料圖片僅供參考)

沒有一定要買的行業(yè)， 也沒有不能買的行業(yè)。 再好的公司， 估值高了買也不是好投資； 再差的行業(yè)， 只要足夠低也能賺錢。 不是嗎？

比如我們想買點(diǎn)黃金轉(zhuǎn)手賺點(diǎn)錢是很困難的， 但我們收點(diǎn)廢紙賺點(diǎn)錢還是比較容易的。

煤炭是周期行業(yè)， 現(xiàn)在估值很低， 為什么那么多人說煤炭股十年大頂？ 是因?yàn)橛薪炭茣降拇鸢?h-char unicode="ff1a" style="visibility: visible;">： “ 周期股要在低PE時(shí)賣， 虧損或（ 高PE） 時(shí)買” 。 但歷史上也不是每次都對(duì)， 總有例外的。 “ 低PE賣， 高PE買” ， 太教條化。

周期看產(chǎn)能和價(jià)格。 能使用這樣教條的行業(yè)是那種可以輕松增加產(chǎn)能的行業(yè)， 大家增產(chǎn)后需求不變價(jià)格自然下降， 周期就循環(huán)往復(fù)了。 要看產(chǎn)業(yè)政策和需求變化后綜合分析。

目前煤炭企業(yè)背后核心的原因在于供給端已經(jīng)出現(xiàn)深刻變化， 推動(dòng)短期盈利高增、 中期煤價(jià)高位、 遠(yuǎn)期價(jià)值重估。 共給側(cè)改革讓前2個(gè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)， 遠(yuǎn)期價(jià)值重估的錢我們能賺嗎？ 主要看煤價(jià)和國際局勢(shì)。

在中國， 目前煤炭行業(yè)算比較好的， 有價(jià)值的， 有些公司有很深的護(hù)城河。 近3年抗疫影響很多行業(yè)， 但煤炭沒什么影響， 很多煤炭企業(yè)創(chuàng)歷史最好業(yè)績(jī)。

煤炭是資源， 不可復(fù)制的， 比大多數(shù)行業(yè)的商業(yè)模式好。 那么煤炭行業(yè)好在哪里？

1， 需求量非常大， 年消費(fèi)40億噸左右， 全球年消費(fèi)80億噸左右， 一半在中國。

2， 有強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)。 比如年產(chǎn)800萬噸以上的煤礦， 就非常稀缺， 非常有價(jià)值。

3， 技術(shù)含量低， 工序少。 有人說這也算？ 有的煤礦只要挖出來， 就可以數(shù)錢了。

相比其他行業(yè)， 比如銅， 鋁等， 我國品味低的金屬礦太多且工藝復(fù)雜， 開發(fā)低品味的礦太需要科技含量和人才， 以至于我國已探明的很多礦沒有開采的經(jīng)濟(jì)價(jià)值， 因?yàn)閰⑴c全球比價(jià)。

其實(shí)最終拼的是低成本或者說資源稟賦， 品味低的礦天然需要高成本。

技術(shù)含量低， 強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)。

4， 科技賦能。 神華(SH:601088)主導(dǎo)研發(fā)了8.8米采高的煤機(jī)， 以前最高8米。 比如神華補(bǔ)連塔煤礦煤層厚度12米， 用上了高科技也還有3.2米厚的煤層沒開采。 大大增加了可采儲(chǔ)量。

自動(dòng)化開采可節(jié)約人力， 人力負(fù)擔(dān)重的煤礦占大部分， 后期人力優(yōu)化前景強(qiáng)。

5， 相比其他行業(yè)研發(fā)支出少， 研發(fā)是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)。

6， 煤炭行業(yè)現(xiàn)在進(jìn)入門檻很高， 國家關(guān)閉了年產(chǎn)60萬噸以下的小煤礦， 有利于穩(wěn)定煤價(jià)。

7， 煤炭在產(chǎn)業(yè)鏈上游， 話語權(quán)強(qiáng)， 基本現(xiàn)結(jié)， 無應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。

8， 煤礦的設(shè)計(jì)年限基本上超過50年， 有的大礦是100年， 可以算永續(xù)行業(yè)。 普通行業(yè)大多數(shù)公司的生命周期是5-7年。

煤炭公司這幾年賺了很多錢， 降低了負(fù)債， 增加了分紅， 降低了未來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 特別是中國神華幾乎把全年凈利的100%拿出來分紅， 說明以后資本開支不大。 證明行業(yè)門檻高， 中國規(guī)模最大的神華擴(kuò)產(chǎn)也不容易。

前面說了煤炭行業(yè)的好， 那么具體到煤炭個(gè)股怎么選呢？

只要能維持低成本護(hù)城河即可。

煤炭股之間差異比較大， 資源稟賦壓倒一切。 我們要優(yōu)先考慮成本優(yōu)勢(shì)。 成本有3種。

一是因?yàn)槊禾渴潜阋说拇笞谏唐?h-char unicode="ff0c">， 運(yùn)費(fèi)占比高， 運(yùn)距短的更好。

中國用電負(fù)荷高的地區(qū)大都在沿海地區(qū)， 所以離海近的煤礦比西北的礦好。 市場(chǎng)價(jià)報(bào)價(jià)海路運(yùn)費(fèi)3分每噸公里， 鐵路15分每噸公里， 公路35分每噸公里， 各地區(qū)不一樣。

比如： 新疆吐哈煤田到重慶， 總里程2474公里， 運(yùn)費(fèi)要495元， 總成本645元， 經(jīng)濟(jì)煤價(jià)795元每噸。

新疆東部到秦皇島3681公里。 運(yùn)費(fèi)736元一噸， 總成本886元每噸， 還需要走海運(yùn)到長(zhǎng)三角地區(qū)， 那么新疆煤低于1000元時(shí)還有什么價(jià)值？ 新疆準(zhǔn)東煤田儲(chǔ)量達(dá)3900億噸， 但距離吐哈煤田增加718公里， 離秦皇島4309公里。

2023年長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)675元每噸。 只能感嘆， 遠(yuǎn)水解不了近渴。

次一點(diǎn)的是在鐵路附近的礦， 你會(huì)發(fā)現(xiàn)早期的大礦邊上都有鐵路。 其實(shí)是先發(fā)現(xiàn)礦再規(guī)劃鐵路。 所以大礦是多么重要啊。

還有一種是煤炭埋藏淺的比深的好。 煤炭這東西是固體（ 石油是液體） 。 所以只能越挖越深， 越深成本越高， 越深開采越危險(xiǎn)。 新礦比老礦好。

根據(jù)地理優(yōu)勢(shì)的原則， 長(zhǎng)三角中的浙江上海是0， 重慶也退出煤炭開采行業(yè)， 如圖中國只有23個(gè)省有煤礦開采， 湖北省29.7萬噸一年可忽略不計(jì)。

蘇南也沒有， 蘇北有上海能源， 位置近的是安徽， 淮北礦業(yè)， 新集能源和恒源煤電。 山東的兗州煤業(yè)。 河北唐山的開灤股份， 可惜煤炭占比不高。

二是根據(jù)大礦規(guī)模優(yōu)勢(shì)原則， 大比小好。 神華大礦最多， 自己經(jīng)營鐵路里程中國第二。 量大位置也好。 其次是陜西煤業(yè)控股千萬噸級(jí)有5個(gè)， 800萬量級(jí)的2個(gè)。

三是煤企歷史負(fù)擔(dān)重， 員工人數(shù)少的體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)， 人均工效高。 陜西煤業(yè)(SH:601225)把老礦人多的賣給母公司， 目前38297人， 優(yōu)勢(shì)明顯。 神華77872人， 煤-化-電-港-運(yùn)一體化， 綜合優(yōu)勢(shì)也明顯。

再加一個(gè)增量原則， 我也喜歡成長(zhǎng)。 前面說了進(jìn)入門檻高， 投產(chǎn)時(shí)間長(zhǎng)， 那么有新礦增產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)明顯， 或者母公司有資產(chǎn)注入的。

比如山西焦煤， 華晉焦煤注入搞了2年超時(shí)被迫提價(jià)購買。 中煤能源新投產(chǎn)了大海則是2000萬噸級(jí)的超大礦。

2023年的煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)已簽， 下水煤合同5500大卡動(dòng)力煤675元/噸執(zhí)行基準(zhǔn)價(jià) +浮動(dòng)價(jià)。

浮動(dòng)價(jià)月度調(diào)整， 當(dāng)月浮動(dòng)價(jià)按全國煤炭交易中心綜合價(jià)格指數(shù)、 環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合價(jià)格指數(shù)、 CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格指數(shù)綜合確定。 選取以上3個(gè)指數(shù)每月最后一期價(jià)格， 按同等權(quán)重確定指數(shù)綜合價(jià)格。

從國家統(tǒng)計(jì)局最新的數(shù)據(jù)來看2022年12月， 同是5500大卡的煤炭品種“ 山西優(yōu)混” 目前的市場(chǎng)價(jià)為1583.8元/噸， 是當(dāng)前中長(zhǎng)協(xié)煤炭基準(zhǔn)價(jià)的兩倍多。

在2022年中長(zhǎng)協(xié)中受到支持的化肥， 冶金、 建材、 化工等行業(yè)在2023年均不再享受中長(zhǎng)協(xié)的煤炭供應(yīng)。 只有發(fā)電和供暖企業(yè)享受。 預(yù)計(jì)2023年中長(zhǎng)協(xié)的交易量肯定會(huì)比2022年的還要大。

長(zhǎng)協(xié)煤的供應(yīng)量是固定的， 但隨著上網(wǎng)電量的變化， 如果不能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)協(xié)煤和自供煤滿足生產(chǎn)的情況下， 發(fā)電企業(yè)還需要采購一些市場(chǎng)煤。

綜合分析后， 求穩(wěn)可選神華， 確認(rèn)高分紅， 市值大是煤炭行業(yè)的定海神針。

求成長(zhǎng)選陜西煤業(yè)， 近期花347億收購了母公司的神南礦業(yè)和彬長(zhǎng)礦業(yè)（ 已經(jīng)完成交割） 神南礦業(yè)有一點(diǎn)不確定性， 我認(rèn)為問題不大。 煤炭股滿手是現(xiàn)金。 母公司還有不少好的煤礦。

根據(jù)煤炭熱值原則， 發(fā)改委定義動(dòng)力煤， 熱值低于6000大卡的煤炭資源量至少75%簽訂電煤中長(zhǎng)期合同。

對(duì)6000大卡以上熱值的煤炭簽約率約束更低， 可以市場(chǎng)價(jià)出售更多， 那么蘭花科創(chuàng)可考慮， 蘭花牌無煙煤的熱值相當(dāng)高， 稀缺產(chǎn)生高價(jià)格。 山西焦煤也是這個(gè)邏輯。

求科技屬性選潞安環(huán)能(SH:601699)， 煤炭里的高科技公司， 已經(jīng)審批下來了， 享受15%的稅費(fèi)優(yōu)惠。

此公司可以把一些普通的煤混合后變成噴吹煤（ 煉鋼用） 價(jià)格高不少， 目前創(chuàng)歷史最好業(yè)績(jī)， 一年凈利140億。 在山西的煤炭類上市公司中， 凈利潤排名第一， 是產(chǎn)煤第一大省的一哥。 煤炭部的幾個(gè)前部長(zhǎng)出自該公司。

煤炭股已經(jīng)大漲過了， 我們想賺的是遠(yuǎn)期估值回歸的錢。 投資大師彼得林奇說過， 就算不增長(zhǎng)的行業(yè)， 也可以值8PE。

目前大部分煤炭股的估值是4-5倍左右， 存在估值修復(fù)空間。 跟歷史比較， 2015年的牛市的價(jià)格， 很多煤炭公司股價(jià)沒有翻越， 但現(xiàn)在比那時(shí)各方面好很多， 也有理由上漲。

投資還是要回歸本質(zhì)， 買股票就是買公司。 現(xiàn)在的煤礦公司在凈資產(chǎn)附近的價(jià)格， 你愿不愿意當(dāng)煤老板？

關(guān)鍵詞： 核心競(jìng)爭(zhēng)力 煤炭企業(yè)