債券市場是機構投資者主導的市場，投研的體系化和專業度整體較高，不僅容易出現一致性的判斷，而且往往在順勢行情里收益難分伯仲，零點幾個百分點就會帶來排名的顯著差距。

據新華財經報道統計，截止2022年年末，公募市場披露存續的2012只純債型基金產品中（初始基金口徑，下同），2022年平均回報率為2.09%；按照旗下純債產品2022年平均收益率測算，在百億級純債基金管理人中，鵬揚基金以3.01%的平均收益率位列第一。

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逆境投資，左側配置，靈活交易

2022年四季度理財贖回風波令這期間純債基金平均年化收益率僅為-0.86%，但從12月以來債市回暖，已有不少純債基金凈值創出新高。這深刻揭示了債券市場短期存在波動風險的客觀特征和能提供穩健收益的長期趨勢。

鵬揚基金固定收益投資總監王華表示，近年來國內債券市場波動整體收斂，利率中樞水平偏低，因而投資難度增加。“應對這樣的市場環境，如果投資者能采用更豐富的策略，就會有更大的機會在投資中取得理想的回報。” 王華說，“我們認為做固收投資不是以超過多少對手為目標，但客觀上需要謹慎地觀察其他參與者的動作和市場定價的表征，在重大變局來臨前比市場稍微早一步采取行動。”

王華認為，鵬揚固收團隊2022年之所以能在百億級純債基金管理人當中取得收益第一名，就是因為及時跟蹤宏觀經濟復蘇變化并對疫情的突發變化進行了靈活應對，提前避開交易過于擁擠的頭寸，大類資產配置策略從狹義的債券策略轉向現金策略和轉債策略，對固收組合降低了久期和杠桿，提升了票息價值的參考權重。

“在去年市場波動上升之前，我們的團隊在執行交易策略時對提升組合收益也發揮了非常關鍵的作用。”王華補充說，“大家知道投資是一場馬拉松，大類資產配置或許可以幫助基金經理的馬拉松成績從3、4個小時提高到2個半小時以內，但成績每再提升1分鐘甚至幾秒鐘，來自交易的嚴格訓練和敏銳應對都必不可少。”

金融條件的變化主導近期市場

在居民理財凈值化轉型的背景下，純債型基金資產凈值近三年來持續增長。截至2022年年末，純債型基金總規模6.12萬億元，較上年增長約24.39%。

2023年年初以來，雖然權益市場明顯回暖，但仍有相當一部分低風險偏好投資者的需求會深深扎根在固收市場，作為資產配置的壓艙石，或者是日常的流動性管理工具。

2023年全國“兩會”召開，隨著5%左右的年度GDP目標公布，市場對今年中國經濟復蘇預期略有降溫，2月末以來利率曲線整體下行，股市橫向震蕩。

但王華指出，債券市場依然需要對今年中期經濟內生動能的恢復和新一屆政府穩增長的意愿進行充分的評估，大量資金的配置需求和宏觀政策實施見效的時滯，可能使得金融市場定價階段性地偏離經濟基本面復蘇的軌跡，這反而會給有準備的投資者帶來機會，有兩個策略布局方向。

“一方面，同業存單利率震蕩上行，目前1年期存單利率在2.75%附近。而人民銀行進行1年期中期借貸便利（MLF）的操作利率保持在2.75%，并沒有抬升，這意味著，人民銀行愿意保持銀行長期負債成本穩定在偏低水平，為支持實體經濟提供低成本的資金。”王華分析指出， “最新2月通脹數據也顯示，總需求不足還是短期內中國經濟的主要矛盾。因而，我們認為當前價格的高等級同業存單仍有很好的估值優勢和配置價值。對于有流動性管理需求的投資者，可以在選擇AAA同業存單指數7天持有型基金這樣的現金策略基金產品，現在是非常好的配置窗口。”

另一方面，王華指出，同業存單的收益率之所以保持在高位，正說明當前銀行信貸需求旺盛，商業銀行拉長負債久期的意愿提升，年內社融和信貸數據有望保持較好的增長勢頭，今年經濟復蘇的程度最終可能會好于市場一致預期，房地產回暖的概率在加大，純債基金投資者也可以結合可轉債策略來投資。

王華進一步分析認為，近期美聯儲加息節奏再添變數，全球金融條件呈現高度波動的狀態，A股橫盤震蕩，轉債表現暫時偏弱；而4月份之后，隨著發達經濟體私人部門儲蓄消耗和信貸條件持續收緊，海外消費可能趨弱，此時金融條件可能重新獲得趨勢性放松的機會，轉債將會具備較好的投資機會。”

“考慮到可轉債彈性波動相對大，因此投資者左側布局更勝于右側追漲。3-4月很可能會是可轉債策略產品的布局窗口期。”王華說。(CIS)

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