復星醫藥逆市翻紅，復必泰雖遲但到？

2022年的黑色星期一比以往時候來得更早一些。4月25日，A股早盤低開后便開始加速震蕩，三大指數均跌超5%。截至15點收盤，滬指跌5.13%，報2928.51點，為2020年7月以來首次跌破3000點。兩市幾乎所有板塊全線下挫，萬綠叢中不足200只個股飄紅，就連近期備受矚目的生物疫苗板塊也大跌6.85%，懷揣復必泰的復星醫藥成為生物疫苗板塊唯四翻紅的個股之一，雖然其股價一年來已經被復必泰的屢次爽約打得“落花流水”，但是在近期國內的疫情反復下，復必泰不僅成為復星醫藥的復興希望，也成為投資者們的救命稻草。

年報優中有憂

3月底，復星醫藥發布了2021年財報，2021年復星醫藥實現營業收入390.05億元，同比增長28.70%；歸屬于上市公司凈利潤47.35億元，同比增長29.28%；歸屬于上市公司扣非凈利潤32.77億元，同比增長20.6%。在年報中，復星醫藥將2021年營收增長歸功于“主要系報告期內mRNA新冠疫苗復必泰，腫瘤藥物漢利康、漢曲優以及慢性肝病藥物蘇可欣等新品和次新產品的收入貢獻，以及海外子公司Gland Pharma和復銳醫療科技(Sisram)營業收入增長貢獻所致。”

但是亮眼成績下也有不少問題，尤其是其高占比的投資收益足以讓人戲稱復星醫藥是一家投資公司而非醫藥公司。財報顯示，2018年至2020年，公司凈利潤分別為30.20億元、37.44億元、39.40億元，其投資凈收益分別為18.15億元、35.65億元、22.84億元。而2021年復星醫藥的凈利潤為47.35億元，投資凈收益一項卻高達46.24億元，同比大增 102.45%。然而，投資有風險，復星醫藥的投資策略為其帶來巨額收益的同時，也帶來了高企的負債和商譽。截至2021年末，復星醫藥賬面上的負債合計為449.2億元，商譽高達94億元。

大手筆投資一定程度上也凸顯出復星醫藥自主研發能力的不足。近年來，盡管復星醫藥在研發投入上持續加碼，并于2021年達到 38.34 億元，同比增長高達37.17%，在國內僅次于恒瑞等龍頭藥企，但是其眾多研發管線中，仿制藥還是占大多數。2021年公司在研的仿制藥數量為105，而創新藥為64，其中還有11個為許可引進創新藥。

其次，復星醫藥的毛利率在2021年下滑至五年最低值，僅為48.14%，同比下降7.54個百分點，遠低于行業平均水平。按業務類型分析，制藥業務的毛利下降最為明顯，而在制藥板塊中，包含復必泰等核心產品在內的抗感染類藥物毛利降幅最大，同比下滑了20.57%。一方面，公司旗下非布司他、匹伐他汀等存量品種進入集采后，產品毛利率下降。另一方面，復必泰雖然為復星帶來了較多的營收，但其并非復星醫藥自主開發，因此，復星醫藥不僅僅需要向 BioNTech支付毛利分成，還需要在銷售達到相應額度時（區域內銷售額超過5億美元），支付總計7000萬美元的銷售額。

等不到的復必泰？

在復星醫藥所有產品中，最受人關注的毫無疑問是復必泰。雖然郭廣昌曾說過，“看復星醫藥，千萬不要只看疫苗，我們還有好多好產品。”但事實卻是，復必泰讓復星醫藥歡喜也讓它憂。曾經復星醫藥因為拿到復必泰的大中華區代理權股價一年內暴漲超過100%，而后也因為復必泰國內上市進展不順而股價腰斬。

2020年1月，在武漢疫情爆發初期，復星醫藥就與新冠mRNA疫苗研發公司BioNTech首次接觸，僅用6周時間雙方就達成合作，獲得其mRNA新冠疫苗（中文名：復必泰）在中國大陸及港澳臺地區內獨家開發及商業化權益，這個速度甚至早于輝瑞。

2020年11月13日，復星醫藥宣布復必泰獲國家藥監局臨床試驗批準，僅12天后就宣布將在江蘇開展II期臨床試驗。

當年12月，有新聞報道稱，復星醫藥在上海建立的mRNA疫苗冷庫即將啟用，該冷庫將用于存放從國外進口的復必泰疫苗。與此同時，復星醫藥參股的和睦家醫院向客戶發放疫苗注射意向登記表。

2021年1月，香港批準復必泰疫苗在港的緊急使用，預計3月初開始接種。2021年4月，香港收到第一批簡體中文標簽的復必泰疫苗。

2021年2月23日，復必泰在中國澳門獲特別許可進口批準。

2021年5月，復星醫藥與BioNTech宣布在國內成立合資公司，進行復必泰疫苗的本地生產及商業化，合作再進一步。

2021年6月，復星醫藥在股東大會上對外透露，除復必泰仍在等待審批外，關于藥學的審批流程已基本完成，后續要開展的審批要求和資料也基本都梳理清楚。他們預計，合資協議能在當月落實，8月建成本地化生產線，開始正常生產。與此同時，復星醫藥也開始大量招聘疫苗相關的銷售人員。

2021年8月3日，復必泰在臺灣地區獲得緊急使用授權。

2021年8月23日，復星醫藥公布2021年中期業績報告，復必泰疫苗仍處于II期臨床階段，“II期臨床試驗等工作亦在有序推進中”。當日，美國FDA正式批準復必泰疫苗在美上市，可為美16周歲及以上人士施打。

截至2022年3月，復星醫藥已向港澳臺地區供應了至少2500萬劑復必泰疫苗。2022年4月24日，據臺灣《聯合報》報道，臺灣流行疫情指揮中心確定加購150萬劑復必泰疫苗。

2022年3月24日，上海華山醫院傳染病專家張文宏發文稱，香港大學公共衛生學院在線預發表了關于疫苗作用的論文，結果很重磅，香港730萬人口共接種了1270萬劑疫苗，兩種疫苗均可預防嚴重疾病和死亡，在年齡≥60歲的成人中，滅活冠狀病毒兩針接種對重癥新冠與死亡的保護率為74.1%，不如復必泰 (有效率 88.2%)。同日，復星國際執行董事、聯席CEO 陳啟宇表示該疫苗在內地上市的審批工作仍在積極溝通中。隨著上海疫情的愈發嚴峻，3月29日，上海發布的《上海市全力抗疫情助企業促發展的若干政策措施》中提到“支持新冠病毒疫苗和治療藥物進口”，似乎又給復必泰的國內上市帶來一絲希望。

然而，就算復必泰能成功上市，復星醫藥恐怕也無法像科興一樣獲得千億營收。一方面復必泰需向BioNTech支付毛利分成，另一方面，目前國內疫苗接種率已超過87%，同時沃森生物自主研發的mRNA疫苗三期臨床試驗也已進入相關數據清理階段，留給復必泰和復興醫藥的時間和空間都已經不多了。（來源|大華觀察）

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