玻尿酸王者：華熙生物能否穩(wěn)坐寶座？

隨著“顏值經(jīng)濟(jì)”大熱而被推上神壇的華熙生物，以玻尿酸原材料起家，曾有過(guò)千億市值。但截止4月25日，華熙生物最新市值為585.10億元，相比去年的最高點(diǎn)已縮水近千億元。據(jù)2021年報(bào)顯示，華熙生物正面臨著原料業(yè)務(wù)占比下滑、增收不增利和銷(xiāo)售費(fèi)用猛增的困局。逆勢(shì)之下，華熙生物如何破局？

增收不增利 原料業(yè)務(wù)占比下滑

2019年11月，華熙生物正式登陸科創(chuàng)板上市，此后乘著醫(yī)美行業(yè)飛速發(fā)展的東風(fēng)，一度成為科創(chuàng)板市值排名前十。但近幾年以來(lái)，盡管營(yíng)收大漲，但華熙生物的扣非凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收增幅，且其玻尿酸原料產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)幾乎停滯，在2020年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。高毛利卻換不來(lái)高利潤(rùn)，如今的華熙生物已不復(fù)當(dāng)年之勇。

據(jù)2021年報(bào)顯示，華熙生物的營(yíng)收為49.47億元，同比增加87.93%；凈利潤(rùn)為7.82億元，同比增加21.13%；扣非凈利潤(rùn)為6.63億元，同比增加16.74%。

表面上看，營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但對(duì)比此前的數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年至2020年，華熙生物扣非凈利潤(rùn)同比增速為88.34%、35.16%、0.13%，處于連續(xù)急速下降態(tài)勢(shì)。

2019年至2021年，其凈利潤(rùn)分別為5.85億元、6.45億元、7.82億元；扣非凈利潤(rùn)分別為5.67億元、5.68億元、6.63億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營(yíng)收增幅。此外，其毛利率也從2020年的81.41%下降至78.07%。其行業(yè)對(duì)手愛(ài)美客凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)118%達(dá)到9.57億元，相比華熙16%的凈利率，愛(ài)美客凈利率高達(dá)66%。

自2020年后，華熙生物原料業(yè)務(wù)的發(fā)展嚴(yán)重遇挫，其營(yíng)收在2020年更是出現(xiàn)了同比下降的情況，也成為同期公司唯一收入下滑的業(yè)務(wù)。2019年至2021年間，華熙生物原料產(chǎn)品收入占比呈不斷下降之勢(shì)，分別為40.35%、26.73%和18.29%。此前，華熙生物曾在招股書(shū)中披露，從2017年至2019年，玻尿酸原料產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)從122.62元/克下滑至111.69元/克，年均降幅在5%左右。

頻頻轉(zhuǎn)型 是風(fēng)口亦是浪尖

2022年4月19日，以“醫(yī)美第一股”著稱的華熙生物宣告以2.33億元收購(gòu)北京益而康生物工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱“益而康生物”）51%的股權(quán)，正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。華熙生物表示，益而康生物主打的膠原蛋白海綿及人工骨等入院產(chǎn)品可進(jìn)一步豐富公司現(xiàn)有醫(yī)療終端產(chǎn)品管線，形成良好的醫(yī)療終端產(chǎn)品矩陣，多科室布局。

此前，2021年1月，國(guó)家衛(wèi)健委公告稱，批準(zhǔn)玻尿酸鈉為新食品原料，可應(yīng)用于飲品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果、冷凍飲品中。于是，華熙生物立刻將玻尿酸生意延伸到了口服美容品領(lǐng)域，推出了玻尿酸水品牌“水肌泉”，透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”以及透明質(zhì)酸果飲品牌“休想角落”。但功能性食品業(yè)務(wù)，在華熙生物的2021年整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)里只有不足1%，且面臨著“智商稅”的質(zhì)疑。

食品與營(yíng)養(yǎng)信息交流中心科學(xué)技術(shù)部主任阮光鋒曾表示，“口服透明質(zhì)酸不可能直接被人體吸收，而且人體自己就可以合成透明質(zhì)酸。喝透明質(zhì)酸水倒是可以給人體補(bǔ)充水分，但你喝涼白開(kāi)也一樣。”

對(duì)于智商稅質(zhì)疑，華熙生物并未直接回應(yīng)，只是在年報(bào)中指出“公司通過(guò)開(kāi)展食品級(jí)透明質(zhì)酸原料的大量動(dòng)物和人體口服試驗(yàn)，證明了透明質(zhì)酸無(wú)毒、無(wú)致突變、無(wú)致畸作用且不會(huì)引起人體過(guò)敏及其他不良反應(yīng)，充分論證了產(chǎn)品安全性。”

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā) 猛增的銷(xiāo)售費(fèi)用

以B端原材料起家到逐漸向C端功能性護(hù)膚品等業(yè)務(wù)延伸，華熙生物的營(yíng)收構(gòu)成由以玻尿酸原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品銷(xiāo)售為主，轉(zhuǎn)為以功能性護(hù)膚品銷(xiāo)售為主。功能性護(hù)膚品已然成為拉動(dòng)華熙生物營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收增長(zhǎng)的主力，但完美轉(zhuǎn)型的背后是銷(xiāo)售占比逐年大幅增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，華熙生物2018至2020年，銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.84億元、5.21億元、10.99億元，占同期營(yíng)收的22.49%、27.62%、41.74%。在2021年，華熙生物銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)24.36億元，較2020年增長(zhǎng)121.62%，銷(xiāo)售費(fèi)用占總營(yíng)收比例達(dá)到49.23%。同期，愛(ài)美客銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比例僅為10.81%。

猛增的銷(xiāo)售費(fèi)用遠(yuǎn)超其研發(fā)費(fèi)用。2019至2021年間，華熙生物的研發(fā)費(fèi)用分別為9389萬(wàn)、1.41億和2.84億元，在營(yíng)收中的占比幾乎是銷(xiāo)售費(fèi)用的十分之一，分別為4.98%、5.36%、5.75%。

顯然，華熙生物猛增的銷(xiāo)售費(fèi)用正在讓公司陷入“增收不增利”的困局之中。但隨著玻尿酸原料業(yè)務(wù)難以撐起業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，to B到to C的轉(zhuǎn)型需要，預(yù)計(jì)華熙生物的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用將進(jìn)一步提升，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)或?qū)⒊袎骸＃▉?lái)源|大華觀察）

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