東阿阿膠凈利潤大增9倍 是強勢回歸還是“回光返照”？

最新發布的財報顯示，東阿阿膠似乎正走出2019年業績暴雷的陰霾，2021年實現營業收入38.49億元，同比增長12.89%；凈利潤4.40億元，同比增長917.43%，凈利潤大增9倍之多。

另外，2022年一季度東阿阿膠的業績同樣亮眼，營收8.90億元，同比增長21.40%，凈利潤1.15億元，同比增長86.01%。

但是這份亮眼的財報還是引來了市場質疑，2021年公司突擊計提大筆減值損失等做法被質疑在刻意做低利潤進行財務大“洗澡”。在公司發布業績報告后就收到了交易所的問詢函。

凈利潤大增9倍被交易所問詢

根據業績報告，2021年東阿阿膠在營業收入同比增長僅為12.89%的情況下，凈利潤卻足足增長了917.43%。

與此同時，2021年東阿阿膠大幅計提了存貨減值損失，累計計提跌價準備3.76 億元，其中庫存商品跌價準備為 3.43 億元。而在2019年經營最困難的時候，東阿阿膠的存貨跌價損失也只有499萬元。

此外，2021年東阿阿膠還對另外七個資產科目計提了資產減值損失，金額總共有1.45億元。其中，計提金額比較大的科目有固定資產、長期股權投資、無形資產、在建工程，減值損失金額分別為8782萬元、1906萬元、1270萬元、1185萬元。而在此之前，從2015年到2020年，東阿阿膠對上述七個資產科目從未計提過任何跌價損失。

種種反常行為引起交易所注意，財報發布后深交所火速問詢。4月1日，深交所向東阿阿膠下發問詢函，要求東阿阿膠就公司2021年內凈利潤增幅遠超營收增幅的原因、應收賬款、存貨跌價準備、其他應收款、職工薪酬、訴訟、稅費和固定資產減值損失等內容做出進一步解釋。

對于這份問詢函，東阿阿膠整整花了一個多月的時間才給出了答復。在問詢函中，關于歸母凈利潤暴增的原因，東阿阿膠解釋稱是由毛利額、毛利率提升所致。

東阿阿膠表示，公司2021年的毛利額23.98億元,同比增長5.23億元，增幅27.88%，另外公司退出了低毛利的毛驢交易業務，毛驢貿易營業收入同比下降39.72%。

不過數據顯示，東阿阿膠的毛驢交易業務收入2021年僅為1.8億元，占比不到5%，影響不大。

對于大幅計提跌價準備計提的合理性，東阿阿膠給出的答復是，2021年末公司庫存商品跌價準備共計約人民幣3.43億元，主要系西洋參類產品跌價準備共計約人民幣3.38億元。

而對于品阿膠系列產品，東阿阿膠表示，庫齡大都在一年以內，銷售價格穩定，且受到消費者認可，管理層判斷不存在減值跡象。

業績回暖卻難回巔峰

2021年東阿阿膠凈利潤雖然實現了9倍的增長，但是主要是由于前期基數較低所致。實際上，4.40億元的凈利潤只是回到了10年前的水平，早在2010年東阿阿膠的凈利潤就已經突破5億元。

而如今經過2019年這一劫，曾經支撐著東阿阿膠業績高增長邏輯已不復存在，這也注定了東阿阿膠業績雖然回暖但卻難回巔峰。

在2019年業績暴雷之前，東阿阿膠也曾書寫過十年業績增長十倍的神話。2016年秦玉峰執掌東阿阿膠時，公司營收不過10.76億元，凈利潤只有1.49億元。到2018年，東阿阿膠的營收已經增至73.38億元，凈利潤高達20.85億元。

但是，這樣的業績卻是建立在”泡沫”之上，隨時面臨著崩塌的風險。秦玉峰執掌東阿阿膠后，帶領著東阿阿膠人開啟轟轟烈烈“價值回歸”之旅。

所謂的價值回歸，秦玉峰給出的解釋是，阿膠在明朝就有商業流通，每斤三兩二錢白銀，折算到現在，相當于每公斤8000元到12000元。所以他認為，阿膠低于每公斤6000元都是“低價出售”，而當時阿膠每公斤價格不過百元。

所以，后來東阿阿膠開始瘋狂提價。據統計，從2006年到2019年東阿阿膠共17次提價，阿膠零售價從每斤80元飆升至近3000元。

在漲價預期下，東阿阿膠由消費品變為投機品，經銷商瘋狂囤貨炒作，起初東阿阿膠和經銷商雙贏，前者業績上漲，后者庫存價值上漲，這也是后來支撐東阿阿膠業績高增長的邏輯所在。

但是隨著產品滯銷，東阿阿膠有價而無市，再疊加負面事件影響，到2019年東阿阿膠已經賣不動了，風險全面爆發，當年公司營收從2018年的73.38億元降至29.70億元，凈利潤則從20.85億元變為虧損4.55億元。

2020年營收34.09億元，凈利潤扭虧但是只有4328.93萬元，這也是造成2021年凈利潤暴增9倍的主要原因。

而隨著東阿阿膠深陷困局，秦玉峰在執掌東阿阿膠34年后2020年1月宣布退休，兩年后因為涉嫌嚴重違紀違法被查。秦玉峰離任后，華潤系韓躍偉接棒，三年后2022年1月換高登鋒接手。

韓躍偉高登鋒時代，東阿阿膠致力于清理存貨，將存貨金額從2019年的35.21億壓降到2022年3月底14.89億元，雖然庫存清理了，但是也沒有開辟出新的增長曲線。

業績暴雷兩年過去，2021年東阿阿膠的營收體量幾乎只有2018年的一半，凈利潤則只有1/4。而曾經的那套“提價再提價”的打法顯然不能再用，在此情況下，想重回巔峰恐怕很難。（來源|大華觀察）

關鍵詞： 回光返照 東阿阿膠