華鑫證券-公司報告-傳音控股(688036)深度報告-奔跑的新興市場，傳音的長期主義-

投資要點

新興市場手機龍頭，持續筑高非洲市場競爭壁壘，不斷挖掘新市場機遇

公司立足非洲市場，通過TECNO、itel和Infinix三大品牌手機，定位多層次消費者群體，并持續優化產品結構，同時提高公司產品品牌形象。2021H1公司中高端機型銷售占比達到20%，且公司前三季度智能手機的營收占比已上升至85%。公司智能手機及中高端機型銷售占比不斷提高，帶動公司手機產品平均ASP的提升，為公司長期盈利奠定基石。此外，公司積極開拓非洲之外的新興市場，2021年前三季度公司在印度、巴基斯坦、孟加拉國的智能手機出貨量分別達到15%、10%及2.8%，其中智能手機的市占率已在孟加拉、巴基斯坦保持第一，印尼等戰略市場的收入占比提升較快。同時公司也在尋求拓展伊拉克、沙特、土耳其等中東市場及拉美、俄羅斯市場的機會，未來有望復刻公司開拓非洲的經營道路，實現新市場的突破。

多賽道業務齊頭并進，持續打造品牌生態閉環

公司在聚焦手機業務發展的同時，軟件端與硬件端同時發力，多維度提升公司品牌力：1)軟件端，公司充分享受旗下手機在非洲等市場領先優勢帶來的流量紅利，從OS與獨立APP兩方面布局移動互聯業務。截至2021Q3，傳音OS的用戶數已達2.2億，針對存量活躍用戶增值變現的應用分發及廣告業務對營收貢獻占比亦持續提升。獨立APP方面，截至2021H1，公司已有超過10款月活用戶數達1000萬以上的自主與合作開發的應用程序。各APP團隊獨立運營，搶先布局各應用賽道。2)硬件端，公司拓品類業務堅定聚焦品類、打造爆款的戰略，重點發力TV、充電寶、TWS耳機等產品，線上線下雙渠道同時發力，持續構建該業務銷售平臺，同時配合旗下售后服務品牌Carlcare，提升消費者的購物體驗，助力公司形成良好的口碑效應。

盈利預測

預測公司2021-2023年收入分別為492.98、615.08、738.41億元，EPS分別為4.88、5.91、7.10元，當前股價對應PE分別為18、15、13倍，給予“推薦”投資評級。

風險提示

行業競爭加劇風險；下游需求不及預期風險；新市場開拓不及預期風險；新興市場經濟發展不及預期風險等。

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文章來源：華鑫證券

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