受各種因素的制約，上市公司收入和償債的現金流很難完全匹配，偶爾出現“暫時性資不抵債”的情況并非不可能，但與常規理解的資不抵債相比，其情況并不可怕，而且也存在被扭轉的可能，在說清楚事實的前提下，投資者是愿意給公司留下喘息機會的。但如果像東方園林這樣，沒有應收賬款“續命”就難以償還短期債務的話，那就是另一回事了。

(資料圖)

12月2日，有投資者曾在深交所互動易平臺上對東方園林提問稱，公司資產負債率一年比一年提高，請問貴公司有沒有綜合評估資產情況，會否出現資不抵債的情況？對于上述問題，東方園林10天之后回復稱，公司資產負債率和行業水平相當，且有息負債結構合理，整體貸款利率水平不高，不存在資不抵債情形。

毫無疑問，單看上述問答的話，人們可能只會以為東方園林遇到了一時的經營困難，而且資產負債結構合理，償債風險并不大，這正好符合前述的“暫時性資不抵債”情況，相信這也是東方園林想給投資者留下的印象。但在細究后可以發現，公司的資產負債能否保持現狀，最終還是要看項目回款及時與否，說它是“救命錢”也不為過。

根據公開信息，東方園林是借由市政園林業務起家，目前承接的業務項目當中，也有不少屬于這一方面，這些項目看似與政策取向并無相悖，但其投資模式決定了公司一開始就會面臨嚴重的資金壓力。

從2022半年報來看，東方園林承接的項目按照具體投資模式區分，可以分為傳統項目和PPP兩類，其中前者是較為常見的投資模式，但在公司按進度收到項目回款之前，單是墊資時間就會長達三到五年，倘若考慮到傳統項目多為政府財政資金投入，一般結算走完全流程最慢需要半年，最終結算更可能長達一年，所產生的資金壓力大概率只增不減。

需要注意的是，以上結算速度都是基于“回款將及時到賬”的較優假設，但東方園林自己也在2022半年報當中承認，雖然地方政府信用等級較高，但應收賬款不可避免會受到地方政府有關因素的影響，存在因結算延期導致收款延遲的風險。在這種情況下，東方園林的資金壓力恐怕在所難免。就算擴展到PPP模式項目也是一樣，因為這類項目雖屬于東方園林和地方政府合資，但項目周期較長，同樣存在履約風險。

那么，回款如果出現問題，對東方園林的影響會有多大？要回答這個問題，公司的財務數據無疑必不可少。

根據資產負債表和利潤數據，除了2022年以外，東方園林實有的貨幣資金與應收賬款及票據相加之后，應對公司的短期借款綽綽有余，哪怕加計一年內到期的非流動負債也是如此，該項盈余在大多數年份都超過兩位數。倘若一切按計劃進行的話，東方園林償還短期債務完全沒有問題，業務模式也有持續的空間。

當然，此處不妨更進一步，考慮下應收賬款可能出現壞賬時的情景。在這種情況下，根據賬齡未雨綢繆計提準備是財務上的通行習慣，對于像東方園林這樣依賴應收賬款的上市公司尤其如此。

但從東方園林對深圳證券交易所2022年三季報問詢函的回復來看，公司應收賬款壞賬的計提政策似乎比業內要來得寬松，2~3年、3~4年、4~5年賬齡應收賬款壞賬的計提比例相對同行業均值都要低，有的甚至低了將近15個百分點。

(表中數據從左到右：1年以內、1~2年、2~3年、3~4年、4~5年、5年以上)

按常理來說，壞賬計提比例較低，不僅能夠相應抬升公司的利潤空間，同時也代表了公司對應收賬款有信心，認為不會產生太多壞賬。但對于東方園林來說，在占比最大的應收賬款期限當中“動手腳”，計提比率明顯偏低，其動機恐怕是前者居多。

根據統計，在2022三季報當中，上述三類賬齡的應收賬款占公司應收賬款的合計比重超過60%，而公司2020、2021，以及2022前三季度都出現了虧損，利潤下滑的話更可以倒推到2017年。毫無疑問，公司完全可能采取扮靚報表的行動，至少動機上如此。

倘若情況變得更加嚴峻，應收賬款及票據全部被剔出流動資產的話，那么東方園林的短期償債狀況完全是另一副樣子，公司至少從2018年就會出現貨幣資金缺口。截止2022三季報，東方園林倘若單計貨幣資金，應對短期借款和一年內到期的非流動負債的缺口超過70億元，比當期財報的營業收入還要高一截。

這種情況下，東方園林在回復投資者時“不存在資不抵債”的表態，某種程度上存在漏洞。

(根據歷年財務數據整理)

此外值得關注的是，東方園林在回復深交所關注函時曾經指出，公司一年內到期的債務總額雖較大，但其中包含了多家合作銀行的循環授信額度，銀行的短期流動資金貸款也在其中。雖然公司并未明確指出上述兩項涉及的金額及明細，但如果占比過大，對于本就“壓力山大”的財務狀況而言無疑是雪上加霜。畢竟上述融資本就不是供長期使用的，倘若銀行要求償還，導致公司資金鏈出現問題，其影響不可小覷。

總而言之，在貨幣資金存在明顯缺口的情況下，東方園林需要保證應收賬款回款不會出現嚴重問題，因為這不僅關系未來發展，更關乎財務安全。不過，考慮到公司對于應收賬款的依賴已經直接影響到償債能力，此前在互動平臺上的相關表態是否完全可信，投資者需要自行斟酌，以免“一失足成千古恨”。

關鍵詞： 東方園林