天天訊息：景區行業專題：暑期旺季可期，國企改革加速

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補償性需求釋放下，今年國內出游人次景氣向上，暑期旺季有望進一步提速。今年以來，受益于補償性需求釋放，國內游人次恢復逐步向好，Q1恢復約68%，五一假期國內游人次與收入分別較疫前增長19%、1%，出游人數顯著提升。展望暑期，據民航資源網，截至5月16日，2023年暑期機票訂單量已全面超越19年同期水平，出游人次有望全面復蘇，暑期旺季值得期待。

景區板塊表現一馬當先，全年收入恢復可期，國企改革有望加速業績釋放。在疫后復蘇的一季報驗證中，景區成出游消費焦點，名山大川特別是佛教勝地尤受青睞。一方面，據《2023年輕人報復性出游報告》，自然景區以67.3%比例位列年輕人出行目的地首選；且據國家稅務總局增值稅發票數據，今年五一期間公園景區以3.5倍收入同比增速相對靠前。同時考慮到：1）景區公司收入主要來自門票、索道等出行中的相對剛需消費，在消費漸進復蘇中，收入伴隨人次恢復有良好支撐；2）景區公司多為國企背景，今年國企考核重利潤增長，有望進一步助力成本費用優化，加速業績釋放；3）伴隨收入恢復，高經營杠桿助力業績彈性。基于此，今年一季度景區板塊收入業績恢復一馬當先，歸母與扣非凈利潤較疫前分別+121%/+174%，多數公司凈利潤創歷史新高，其中三特索道實現上市以來首次一季度規模盈利、峨眉山A、黃山旅游扣非業績較疫前大幅增長282%、169%，表現突出。

中線成長思考：門票經濟全面轉型，旅游目的地深耕與外延，多年推進下景區二次開發開始進入實質環節。景區公司中線成長核心看單一門票經濟能否向多元復合業態成功轉型，主景區二次開發、內外交通改善助力客流上限擴容，同時兼顧山下休閑度假布局升級，運營優化和外延擴張等。目前來看，代表景區龍頭峨眉山A、黃山旅游等二次開發在多年推進中開始進入實質環節。峨眉山A西環線開發突破，峨眉山市到景區雙線進山已通車，金頂區域新項目推進，今年底和明年中期周邊大交通將改善，未來萬佛頂打造、西歡線和南環線開發皆有看點；黃山旅游東黃山開發進入實質環節，東大門索道計劃于2025年6月竣工，東大門游客集散地未來日接待量有望達5萬人次，有望擴容景區接待能力和加速山下開發。此外，九華旅游等后續受益今年底武杭高鐵通車，三特索道疫情期間優化存量，剝離虧損項目，降杠桿費用優化；天目湖積極高端酒店項目擴容和景區內部深耕，均有望助力中線成長。

風險提示：疫情及宏觀系統性風險、門票降價、景區公益性輿論爭議等。

投資建議：看好暑期來臨景區板塊貝塔機遇，維持“超配”評級。今年來看，出游補償性需求釋放+景區門票&索道消費相對剛需+國企改革加速，景區板塊業績復蘇確定性較好，一季度已初步驗證。綜合景區板塊過往旺季行情規律及今年暑期旺季趨勢，兼顧景區板塊當前基金持倉相對較低以及今年國企改革背景，我們整體看好暑期來臨下景區板塊投資機遇。結合景區自身資源稟賦、國企改革、中線成長和估值水平，我們重點推薦峨眉山A（佛教名山資源優勢+國企改革下有望持續優化，景區內外交通改善和項目擴張拓寬成長空間，上調23-25年業績至2.60/2.83/3.11，對應PE估值21/19/17x，上調評級至買入）、三特索道（民企轉國資推進中，今年有望進入盈利規模釋放的拐點）、黃山旅游（上調23-25年業績至3.57/4.17/4.82，對應PE估值26/21/18x，資源優勢+國企改革下業績復蘇確定性較高、東黃山開發等帶來中線看點）、天目湖（民企轉國資推進中，優質高效運營的景區龍頭，內生外延皆有看點）等，建議關注九華旅游（佛教名山資源優勢，受益主業復蘇、國企改革和交通改善）等。

（來源：國信證券）

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