上下游協(xié)同效應(yīng)不大 宏昌電子低毛利率難解

近日，主營(yíng)電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂的宏昌電子材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“宏昌電子”，603002.SH)發(fā)布了收購(gòu)報(bào)告書(shū)，擬以10.29億元收購(gòu)無(wú)錫宏仁電子材料科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“無(wú)錫宏仁”)100%股權(quán)，并非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金。

宏昌電子自2012年上市至今已經(jīng)有8個(gè)年頭，作為國(guó)內(nèi)首家專(zhuān)注于電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂領(lǐng)域的上市公司，其生產(chǎn)的產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白，降低了國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的依賴(lài)。

環(huán)氧樹(shù)脂是一種新型材料，由于特殊的性能被廣泛應(yīng)用于電子電氣、涂料、復(fù)合材料等領(lǐng)域。宏昌電子生產(chǎn)的電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂主要應(yīng)用于電子行業(yè)的覆銅板、發(fā)光二極管、回掃變壓器、電容器以及軍事用途的特殊復(fù)合材料等。

作為電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂龍頭企業(yè)，宏昌電子的年?duì)I業(yè)收入早已突破10億元，然而凈利潤(rùn)卻始終未超過(guò)8000萬(wàn)元，即使與同行業(yè)幾家相似的上市公司對(duì)比，其利潤(rùn)率也始終處于低位。此次斥資收購(gòu)下游企業(yè)同樣難解其毛利率較低的尷尬現(xiàn)狀。

斥資10億收購(gòu)實(shí)控人資產(chǎn)

宏昌電子此次收購(gòu)的標(biāo)的公司——無(wú)錫宏仁，股權(quán)穿透之后的最終實(shí)控人為香港聚豐投資有限公司。而香港聚豐投資是自然人王文洋父女控制的企業(yè)。

另一方面，上市公司宏昌電子的實(shí)控人同樣為王文洋，根據(jù)通達(dá)信資料，后者間接持有上市公司26.83%的股份。此次宏昌電子收購(gòu)無(wú)錫宏仁，構(gòu)成涉及收購(gòu)實(shí)控人資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)交易。

那么王文洋究竟是何人?

根據(jù)百科資料，王文洋1951年出生于臺(tái)灣省，是“經(jīng)營(yíng)之神”臺(tái)塑集團(tuán)王永慶的長(zhǎng)子，現(xiàn)為宏仁集團(tuán)董事長(zhǎng)。2020年2月26日，王文洋家族以100億元財(cái)富名列胡潤(rùn)全球富豪榜第2000位。

此次收購(gòu)標(biāo)的無(wú)錫宏仁的股東之一廣州宏仁電子工業(yè)有限公司為王文洋1996年在廣州創(chuàng)立。目前王文洋、王思涵父女掌控的另一家A股公司宏和科技(603256.SH)同樣在上海證券交易所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子級(jí)玻璃纖維布。

根據(jù)公開(kāi)報(bào)道，宏仁集團(tuán)旗下電子事業(yè)部的四家子公司，按照規(guī)劃，將以廣州宏仁電子的銅箔基板為中心，向上垂直整合上海宏和電子的玻璃纖維布、上海宏聯(lián)電子的玻璃纖維絲與廣州宏昌電子的環(huán)氧樹(shù)脂。

因而，此次宏昌電子收購(gòu)無(wú)錫宏仁很可能只是其電子事業(yè)版圖中很小的一部分。

根據(jù)評(píng)估，截至2019年末，無(wú)錫宏仁賬面凈資產(chǎn)為4.76億元，本次交易作價(jià)10.29億元。無(wú)錫宏仁在此次收購(gòu)中增值了5.52億元，增值率116.03%。

上下游協(xié)同效應(yīng)不大

此次收購(gòu)標(biāo)的公司無(wú)錫宏仁主營(yíng)業(yè)務(wù)為覆銅板及半固化片，其中覆銅板是PCB板的主要基材，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、通訊設(shè)備、智能家居、車(chē)載工控乃至航空航天領(lǐng)域。

無(wú)錫宏仁在生產(chǎn)過(guò)程中需要銅箔、樹(shù)脂、玻纖布三大原材料，屬于上市公司宏昌電子的下游企業(yè)。往年中，無(wú)錫宏仁與上市公司宏昌電子也常有合作，每年向后者采購(gòu)環(huán)氧樹(shù)脂。

2018年、2019年及2020年上半年，無(wú)錫宏仁分別向宏昌電子采購(gòu)環(huán)氧樹(shù)脂3250.53萬(wàn)元、2592.32萬(wàn)元、1287.59萬(wàn)元。

然而，同時(shí)期宏昌電子銷(xiāo)售環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到18.03億元、16.35億元、7.14億元。無(wú)錫宏仁每年不超過(guò)3300萬(wàn)元的采購(gòu)金額，對(duì)于銷(xiāo)售額超過(guò)10億的宏昌電子而言，相當(dāng)于“九牛一毛”。

2018年至2020年上半年，無(wú)錫宏仁采購(gòu)金額僅占宏昌電子營(yíng)業(yè)收入的1.8%、1.58%、1.8%，貢獻(xiàn)極其有限。

根據(jù)報(bào)告書(shū)披露，無(wú)錫宏仁同時(shí)期對(duì)樹(shù)脂的采購(gòu)需求分別為1.06億元、1.11億元、0.50億元。也就是說(shuō)，按最理想的情況預(yù)計(jì)，即使無(wú)錫宏仁全部采用宏昌電子的樹(shù)脂，其占后者當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例也不超過(guò)7.0%，貢獻(xiàn)仍然十分有限。

一位化工行業(yè)首席分析師在接受《投資者網(wǎng)》調(diào)研時(shí)表示：“一般來(lái)說(shuō)，上下游協(xié)同會(huì)帶來(lái)毛利的提升，是不是大幅度就要看相應(yīng)標(biāo)的了。很簡(jiǎn)單的邏輯，自產(chǎn)自銷(xiāo)和買(mǎi)別人的再生產(chǎn)，那肯定是降低成本，達(dá)到協(xié)同了。此外，收購(gòu)下游的好處是，一般來(lái)說(shuō)下游會(huì)有固定客戶(hù)，省去了自身去做渠道。”

不過(guò)針對(duì)下游企業(yè)對(duì)上游采購(gòu)有限的情況，該分析師說(shuō)：“如果A公司年?duì)I業(yè)收入20億，而B(niǎo)公司是它的下游企業(yè)，每年采購(gòu)A公司產(chǎn)品的需求頂多1億元，這種情況下，其實(shí)協(xié)同效應(yīng)不大。個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，在這種情況下，渠道的作用也不大。”

宏昌電子低毛利率難解

事實(shí)上，宏昌電子雖然營(yíng)收規(guī)模龐大，但上市8年以來(lái)，每年的凈利潤(rùn)均未超過(guò)8000萬(wàn)元，其中凈利潤(rùn)最高的2017年也僅為7844.94萬(wàn)元，而其當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)12.37億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為7.37%。

在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相似、可對(duì)比的幾家上市公司中，阿科力、安迪蘇、揚(yáng)農(nóng)化工均涉及到樹(shù)脂產(chǎn)品的生產(chǎn)，其中阿科力生產(chǎn)有光學(xué)級(jí)聚合物材料用樹(shù)脂，安迪蘇曾生產(chǎn)有雙酚A-環(huán)氧樹(shù)脂，揚(yáng)農(nóng)化工曾生產(chǎn)有多種類(lèi)型環(huán)氧樹(shù)脂。

最近三年，2017年到2019年，宏昌電子最高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率即為2017年的7.37%，遠(yuǎn)低于其他三家上市公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。

這種情況折射出宏昌電子的環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)品缺乏強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，在數(shù)據(jù)上則表現(xiàn)為銷(xiāo)售毛利率較低。2017年到2019年，阿科力銷(xiāo)售毛利率均在18%以上，安迪蘇超過(guò)33%，揚(yáng)農(nóng)化工均在27%以上，而宏昌電子的毛利率未超過(guò)15%。

根據(jù)公告，2018年至2020上半年，無(wú)錫宏仁的毛利率分別為16.34%、22.38%、20.70%，明顯低于同行業(yè)可比公司安迪蘇、揚(yáng)農(nóng)化工的毛利率。

《投資者網(wǎng)》就此次收購(gòu)后如何提升毛利率，提高盈利能力等問(wèn)題詢(xún)問(wèn)上市公司，公司的相關(guān)人士以“上市公司有信披要求，不方便透露”為由，婉拒回答。

此外，由于無(wú)錫宏仁近年的營(yíng)業(yè)收入約只有宏昌電子的二分之一，收購(gòu)合并之后，究竟能給公司帶來(lái)多大的利潤(rùn)率提升，還是未知之?dāng)?shù)。

關(guān)鍵詞： 宏昌電子