允許采購方"賒賬"營收凈利"雙降" 卓郎智能股價腰斬該何去何從？

2020年12月18日，卓郎智能技術股份有限公司(下稱："卓郎智能",600545.SH)發布了關于2019年財務審計問題的"消保公告"，用了近一年時間，公司最終消除相關不利影響。但其應收賬款高企，以及"掛賬"交易嚴重等問題，恐怕還需更長時間解決。此外，公司從海外收購了先進技術，但這些設備不僅出海艱難，還要面臨匯率引起的財務狀況波動。針對以上問題，公司給予了較為認真的答復。

資金"先收后退"模式

審計機構普華永道中天的報告顯示，2019年，卓郎智能的關聯方利泰醒獅向公司采購設備，或因資金鏈問題，利泰醒獅擬用"定向投資"和"定向融資"獲得款項進行支付。款項未落實前，利泰醒獅先用自有資金支付，待資金到位并支付后，卓郎智能再退回原有的資金，如此一進一出，雙方全年資金往來共計約26億元。

公司官方稱，利泰醒獅并非向境內公司購進設備，而是向卓郎智能境外子公司采購，需支付外匯。申請大額外匯需較長時間，所以利泰醒獅先將貨款給境內公司，待用外匯支付完成后，境內公司再將資金退回給對方。除了兌換外匯的問題，這種資金"先收后退"的模式也是該公司交易中的常態。

卓郎智能處于紡織業中的上游，下游企業多為生產服裝或布料的廠家。業內專家表示，該類企業毛利不高，現金流長期承壓，加之職工數量龐大，工資開支亦需得到充足保障，所以設備采購款項有時就會捉襟見肘。

為采購設備，下游企業往往需向銀行貸款，而銀行方面又需要廠房和設備到位之后，以此進行抵押方能發放貸款。因此，銀行貸款進度遠落后于項目進度。客戶往往先支付給卓郎智能一部分自有資金，待配套資金到位后，公司再退回先期支付的貨款。

表面上看，這是卓郎智能與下游企業分攤風險的"義舉"，但由于每筆單據不是逐一支付而是統額支付，且退款并重新支付行為也缺乏協議，這也使得公司財務數據"撲朔迷離"。上述事件中，審計方就無法判定該資金是經營性資金往來，還是非經營占用的情形。

對于關聯方利泰醒獅，公司向《投資者網》表示，"目前利泰醒獅各項目的建設和運營情況良好，固定資產投資已逐漸進入尾聲。公司預計2021年關聯方銷售占比將大幅度下降。與此同時，隨著紡機市場逐漸企穩，公司與國內戰略客戶的洽談正在穩步推進中，未來該部分戰略客戶的訂單轉化將對銷售收入有大幅貢獻。"

允許"賒賬"營收凈利"雙降"

值得注意的是，這種資金"先收后退"的經營模式使卓郎智能的應收賬款居高不下。

數據顯示，2020年前三個季度內，卓郎智能應收賬款不斷攀升，從第一季度37.34億元，增長至年中42.24億元，截至第三季度達到46.56億元。同期，公司賬齡結構也不甚健康，其應收賬款中余額最大的兩項，為超過信用期3~6個月和超過信用期1年以上的貸款，規模分別約為17億元和13億元，而信用期內的應收賬款約為3.4億元。

此外，高額應收賬款也使得現金流承壓。2020年，除第二季度經營活動現金流為正值達11.94億元之外，第一季度凈流出12.43億元，第三季度凈流出3.93億元。截至去年前三季度，公司借款取得現金合計21.27億元，同比上漲67.08%。

雖然，卓郎智能在很大程度上允許采購方"賒賬"，但仍需面臨營收和凈利潤"雙降"局面。2020年前三季度，公司營收約36.7億元，同比下降36.98%;凈利潤虧損1.34億元，同比下滑136.4%;每股收益為-0.07元，同期行業平均值約為0.11元。據同花順平臺數據，卓郎智能的每股收益尚不如已經"戴帽"的ST中捷。

圖1 公司凈利潤(來源：同花順)

圖2 公司營收(來源：同花順)

值得注意的是，匯率變動對公司影響甚大，僅2020年第三季度內的匯率變動，就為公司增加約7886萬元，環比上漲約760%。據2020年中報數據短期借款顯示，公司的歐元保證借款約合人民幣4.4億元，同期人民幣保證借款約為7.5億元，歐元借款金額超人民幣借款金額58%，另外還有折合人民幣近1億元的歐元質押借款。

不難看出，卓郎智能的現金財務狀況將隨著國際間匯率漲跌而"大起大落"。對此，該公司也提到"各種匯率變動具有不確定性"，"可能對其未來年度盈利造成一定影響"。

產品出海困難

卓郎智能之所以存有大量外匯資金，主要是由于其子公司、孫公司多在境外。

實際上，早在上市前，該公司已經開始收購優質海外資產。2013年通過并購，獲得了歐瑞康公司的天然纖維紡機業務和紡機專件業務，其中最有價值的資產就是"卓朗公司(Saurer)",截至去年三季度，公司旗下主要孫公司，即為地處瑞士的Saurer AG，參控比例為80.65%。

不過，"出海難"仍然是卓郎智能需要面對的問題。公司披露，去年上半年，公司在國內收入達約12億元，同期對印度收入約合人民幣1.2億元，只相當于境內收入10%。相比上一年同期不僅沒增長，還下滑了超55%;包括越南在內的亞洲其他地區合計約人民幣3億元;公司海外業務發展最快的是土耳其，與上一年同期相比增加104.4%，收入增加超過1倍，但總體規模不大，僅2.3億元。公司手握上游設備，卻難以走出國門，

盡管如此，在Wind和同花順平臺上，卓郎智能還是關聯了"一帶一路"概念，而這一概念下的"巨力索具"和"振華重工"早已順利出海。

不言而喻，卓郎智能面臨的內控風險和經營現狀，也打擊了二級市場上投資者的信心。2020年全年，公司股價一路震蕩向下，去年3月初尚能達到約6.7元，而今年1月8日收盤僅為3.21元。股價從去年的最高點縮水 52%， 市值縮水超過56億元 。若相比于2017年達到的15元高點，目前公司股價縮水80%。

不過，卓郎智能對未來仍然有信心，相關方面答復稱："公司開始全球化的采購模式，降低了采購成本。在保證產品質量的前提下，著手進行供應鏈整合，同時配合生產布局向亞洲轉移的戰略，在中國、印度及其他低成本地區篩選優質供應商，逐漸取代部分在歐洲的零配件采購。因此，在近幾年，卓郎智能的機器設備及輔助產品的毛利逐漸上升。"公司還表示："經營重心進一步向亞洲轉移，利用區域全面經濟伙伴關系(RCEP)以及一系列中國與周邊國家雙邊互惠協議簽訂的有力契機，進一步加大亞洲除中國外市場的開拓力度。"

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