慕思股份即將登陸深交所主板上市 家居企業的經營狀況如何？

近日，慕思股份通過發審委審核，即將登陸深交所主板上市。記者注意到，盡管一部分家居企業在上市途中遭遇“滑鐵盧”，仍有不少家居企業勇闖IPO。過去一年原材料、人工等價格大幅上漲，家居企業的經營狀況如何?亮眼的財報背后存在哪些隱患?此時上市，募集資金投向哪些重點項目?

記者從正在IPO或已過會未上市交易的企業中選出幾家具有代表性的企業，從賺錢能力、市場競爭、募資計劃三個方面深挖招股書中的“生意經”。

【焦點一】

賺錢能力

營收增速放緩凈利潤增速下滑

家居企業IPO隊列中，科凡家居招股書顯示的賺錢能力遠超同行。2019年至2021年期間，該公司營業收入分別為4.16億元、4.55億元和6.26億元，2020年和2021年分別同比增長9.40%和37.60%;歸屬于母公司股東凈利潤分別為3903.51萬元、4759.54萬元和8855.08萬元，2020年及2021年同比增速分別為21.93%和86.05%。

然而近年來，受原材料價格上漲、疫情等多重因素影響，部分家居企業出現營收增速放緩，凈利潤增速下滑的情況。慕思股份招股書顯示，2019年至2021年，公司營收分別為38.6億元、44.5億元、64.8億元;凈利潤3.33億元、5.36億元、6.86億元。然而今年一季度，公司實現營業收入較上年同期僅增長0.20%。

慕思股份表示，一季度受疫情影響，給部分區域門店經營和物流運輸帶來局部性、階段性不利影響，導致公司一季度“3·21世界睡眠日”等活動效果不及預期;且3月中下旬，公司華南生產基地應所在地防疫政策要求停工封廠近一周時間，對生產經營活動和營業收入造成一定影響。

皇派家居2019年至2021年期間的營業收入分別為7.87億元、8.04億元和10.25億元，2020年和2021年的同比增速分別為2.16%和27.49%;歸屬母公司股東凈利潤分別為0.46億元、1.14億元和1.31億元，2020年和2021年的同比增速分別為147.83%和14.91%。

【焦點二】

競爭激烈

招股書顯示毛利率水平較高但行業存風險

值得注意的是，盡管家居企業賺錢能力較強，毛利率保持在較高水平，但不少企業在招股書中都顯示毛利率逐年下滑，或即將面臨毛利率下降的風險。

根據馬可波羅招股書，2019年至2021年，公司毛利率分別為47.11%、43.8%和43.09%，呈逐年下降態勢。對此馬可波羅表示，如果未來建筑陶瓷行業競爭進一步加劇等，公司在新產品研發等方面不能保持現有競爭優勢或不能有效控制成本，將面臨毛利率下降的風險，從而對經營業績產生不利影響。

2019年至2021年，皇派家居的綜合毛利率分別為34.85%、37.29%和34.57%，2021年為三年新低;主營業務毛利率也是同頻：分別為35.49%、38.40%、35.44%，其他業務毛利率則分別為16.81%、4.54%、6.00%。

針對毛利率下滑，皇派家居表示，2020年度，綜合毛利率相比2019年上升，主要系主要產品單位面積成本下降及不同毛利率水平的產品結構變化綜合影響所致;2021年度下降，主要系鋁型材和玻璃原片等原材料市場價格大幅上漲導致營業成本上升所致。

2019年至2021年，慕思綜合毛利率分別為53.49%、49.28%和44.98%，一直保持較高水平。然而慕思也在招股書中提示：隨著國外知名床墊品牌不斷加大國內市場的開拓力度，以及國內競爭對手積極對床墊細分市場的滲透，行業競爭將進一步加劇。未來公司若不能持續保持市場競爭優勢等，將面臨毛利率下降的風險。

科凡家居欠繳員工社保公積金

記者關注到，科凡家居存在欠繳員工社保公積金情況。2019年-2021年科凡家居應繳納社保人數分別為1165人、1240人以及1369人，對應未繳納社保人數571人、336人、48人，社保繳納比例為50.99%、72.9%、96.49%。其已繳納住房公積金人數分別為14人、377人以及1305人，公積金繳納比例為1.2%、30.04%以及95.33%。按照其招股書披露的應繳未繳的社保及公積金金額來計算，科凡家居3年欠繳的社保及公積金達1209.32萬元。

2019年至2021年期間，科凡家居合并口徑資產負債率分別為55.80%、49.36%和47.23%。其中，2019年末和2020年末，公司資產負債率高于同行業可比公司平均值(37.97%和42.45%)。

皇派家居99%收入依賴經銷商模式

皇派家居則主要依賴經銷商模式進行產品營銷。據招股書顯示，報告期內經銷商模式收入分別為7.76億元、7.74億元、9.94億元，占主營業務收入的比例均在99%以上。

【焦點三】

募資計劃

智能制造投資占比明顯加大

皇派家居超1/3募資品牌推廣

多數家居企業IPO募資計劃用于智能制造、擴大產能、數字營銷等，其中智能制造投資的占比明顯加大。以募資金額較大的馬可波羅為例，合計募集資金約40億元，馬可波羅擬投資的7個項目中，有4項與智能制造有關。

科凡家居擬募集資金4億元，將用于智造生產基地擴產建設項目、信息化升級建設項目、營銷網絡建設項目、研發中心升級建設項目。其中，智造生產基地擴產建設項目的預計使用募集資金占比高達65%。

箭牌家居計劃募資18.09億元，其中，4.82億元將用于智能家居產品產能技術改造項目，1.74億元將用于智能家居研發檢測中心技術改造項目，9054萬元將用于數智化升級技術改造項目等。

此外，數字營銷、品牌推廣也是家居企業亟待提升的方向。慕思股份擬募集資金約14.77億元，其中1.5億元用于數字化營銷項目。慕思股份表示，在軟體家具行業競爭日趨激烈的大背景下，公司亟需通過營銷數字化提升運營效率，降低人工成本、通查用戶畫像、實施精準營銷等。

皇派家居計劃募集資金8.03億元，將根據項目的輕重緩急情況投入鋁合金窗智能化生產線擴建項目、鋁合金門窗智能工廠建設項目、研發中心及信息化建設項目、品牌推廣及營銷服務升級項目和補充流動資金。記者關注到，超1/3的募集資金將用于品牌推廣方面。具體來看，鋁合金門窗智能工廠建設項目和品牌推廣及營銷服務升級項目預計使用募集資金占比分別高達40.71%和36.48%。

【分析】

業內預計后續消費回補效應將顯現

值得注意的是，家居企業掀起“上市潮”的同時，也有相當一部分家居企業在IPO的途中遭遇“滑鐵盧”。此前，中泰設計、鼎豐股份、泛亞衛浴、三問家居紛紛終止IPO。記者梳理發現，終止原因主要集中在盈利能力下滑、財務問題、信用與經營風險、資料過期或申請材料不齊全等。

去年申請上市家居企業不到1/5成功上市

東方財富choice數據顯示，目前A股上市家居企業共有46家。記者梳理發現，2021年在A股申請上市的家居企業超過50家，最終只有10家成功上市，40多家家居企業上市擱淺。

業內認為，目前家居行業面臨上游房地產的沖擊、家居行業轉型升級的需求，以及宏觀層面帶來的不確定性的沖擊等多重挑戰。

國盛證券研究報告指出，5月以來家居龍頭公司加大活動促銷力度，同時加強線上全平臺布局，通過直播+視頻+內容種草等組合拳加強營銷，流量集中趨勢明確;目前龍頭訂單層面出現回暖且發貨好轉，預計后續消費回補效應仍將持續顯現。國盛證券提醒，定制家居耐用、低頻、高價、重服務，因此線下渠道難以被線上替代。

此外，定制家居為地產后周期板塊，受地產竣工和銷售影響較大，若地產不及預期，將會影響全行業市場需求。定制家居直接材料成本占比較高，若原材料采購價格發生劇烈波動，可能對公司盈利水平帶來不確定性影響。

行業數據

4月份全國建材家居景氣指數BHI為114.94，環比下跌0.31點，同比上漲0.42點。

全國規模以上建材家居賣場4月銷售額為1011.57億元，環比下跌5.80%,同比上漲15.68%。

2022年1~4月累計銷售額為3919.13億元，同比上漲37.27%。（記者趙方圓王楚涵）

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