小家電品牌德爾瑪歷經坎坷終于過會 歸母凈利潤增速呈斷崖式下跌

近期，來自佛山的小家電品牌廣東德爾瑪科技股份有限公司再度更新招股書，意味著其IPO之旅再進一步。不過，記者研究發現，即使德爾瑪已經成功過會，但橫亙在其面前的授權品牌模式不穩定、代工模式增收不增利等問題，仍令這家營收超過30億元的企業的前景蒙上一層陰影。

歷經坎坷終于過會

公開資料顯示，德爾瑪創立于2011年，是一家集自主研發、原創設計、自有生產、自營銷售于一體的創新家電品牌企業。德爾瑪旗下品牌包括“德爾瑪”“飛利浦”“薇新”等，主要產品類型包括家居環境類、水健康類、個護健康類以及生活衛浴類。

最新的招股書顯示，德爾瑪2019-2021年分別取得營收15.17億元、22.28億元、30.38億元，分別同比增長56.91%、46.89%、53.27%;歸母凈利潤分別為1.11億元、1.73億元、1.70億元，分別同比增長173.80%、56.55%、-1.85%。

不難看出，在營收上，德爾瑪的增長十分不錯，但是歸母凈利潤增速卻呈現斷崖式下跌的趨勢。

記者梳理發現，早在2020年，德爾瑪便開始了上市之路，但此后歷經坎坷，三次遭到深交所問詢，招股書也兩次更新，最終在今年6月勉強過會。

6月2日，深交所創業板上市委員會的審議結果稱，德爾瑪符合上市發行條件、上市條件和信息披露要求。

不過，深交所創業板上市委員會還是要求德爾瑪對飛利浦和華帝商標許可合作的穩定性和可持續性，以及對其經營能力的影響進行說明，如果商標合作被終止又如何應對;還指出德爾瑪存在自有品牌產品的銷售收入占比不斷下降，研發費用率較低等問題，要求其說明其未來如何保持核心競爭力。

營收增長利潤不增長

數據顯示，德爾瑪2018年的營收為9.67億元，2021年該項數據變成了30.38億元，是3年前的3倍還多。為何短短三年，營業收入便一飛沖天?

其實，德爾瑪的業務可以分為品牌代理、小米代工ODM、自主品牌三大部分，而德爾瑪營收大幅增長靠的便是品牌代理和給別人代工(主要是小米)。

2018年，德爾瑪在中信產業基金的扶持下收購了飛利浦的水健康業務，同年獲得華帝股份的品牌授權。2019年下半年，德爾瑪又與小米達成戰略合作，米家ODM再次助力其營收上升。

德爾瑪招股書顯示，授權品牌飛利浦及華帝的業績占比則從2018年的15.15%增至2021年的38.92%;ODM業務也發展很快，從2018年的占比12.14%增至2021年的22.11%。

不過，品牌代理和代工是一把雙刃劍。德爾瑪靠上述“兩把板斧”取得了不錯的營收漲幅，但是犧牲的卻是自身的盈利能力，以及對未來業績的確定性。

德爾瑪與飛利浦約定，如德爾瑪出現停止正常營業、無力償債導致破產、損害許可方聲譽等特定情形，且未按要求補救的，則商標許可存在被皇家飛利浦收回的風險。德爾瑪與華帝的合作，許可期限為一年，每年度授權到期前，德爾瑪需向華帝提交續約申請，華帝同意延續則雙方另簽合同，不同意延續則期限屆滿自動終止。也就是說，一旦這兩個授權商標被收回，或出現終止續約的情形，將會對德爾瑪的業績造成重創。

另外，德爾瑪與小米代工的合作采用利潤分成的模式，也就是德爾瑪以成本價將代工產品賣給小米，小米實現對外銷售后，雙方再按照約定的比例分成。這部分業務的毛利率近幾年不斷走低，從2019年的25.36%跌至2021年的12.69%，直接導致德爾瑪陷入了增收不增利的窘境。

此外，德爾瑪自有品牌“德爾瑪”和“薇新”的業績占比從2018年的65.38%降至2021年的38.29%，占比已不足四成。長此以往，德爾瑪自有品牌的價值將不斷降低，并有可能徹底淪為代工廠。

公司重營銷輕研發

縱觀德爾瑪的招股書，記者發現，其“重營銷輕研發”的問題也十分突出。

招股書顯示，德爾瑪研發費用率在2019年-2021年分別為3.59%、3.36%、3.64%，而同期的銷售費用率卻達16.92%、15.41%、14.93%，銷售費用率顯著高于研發費用率。

截至今年2月28日，德爾瑪共持有913項境內主要專利和14項境外主要專利，但境內發明專利只有7項，其他都是實用新型專利和外觀設計專利。另外，德爾瑪核心技術人員也只有一名，值得注意的是，這個核心技術人員陳龍是設計師而非工程師，職位是首席產品官。

此外，記者發現，德爾瑪的募集資金也主要用在擴大生產上。招股書顯示，德爾瑪本次上市募資14.64億元，其中，12.38億元用于智能家電制造基地項目，1.27億元用于研發質控中心建設項目，9965.4萬元用于信息化建設項目。上述提到的研發品控中心其實也不是真正的研發，而是功能開發和質控中心。

艾媒咨詢發布的《2022-2023年中國智能小家電行業消費趨勢監測與案例研究報告》顯示，中國智能小家電呈持續發展趨勢，2021年市場規模為1557億元，2023年有望達到1924億元。

但從整體來看，智能小家電行業中仍有很多企業生產的產品同質化、缺乏自主創新能力，具備差異化、高端產品設計、研發、生產能力的企業數量較少。尤其在個護小家電領域，國產品牌與國際知名企業飛利浦、戴森等的整體技術差距依然比較明顯，行業整體水平仍待提高。

在疫情剛開始時，小家電市場曾迎來一輪爆發增長期，在此期間，以重營銷輕研發的模式搶占市場份額或許行得通。但隨著疫情緩解和眾多玩家的涌入，小家電行業的賽道正日益變得擁擠，創新和品質成了企業競爭之本。由此，德爾瑪的發展模式亟須改變。(記者李志文)

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