全球領先的隔離膜龍頭恩捷股份（002812.SZ）中期業績罕見下降。

根據最新披露的半年報，今年上半年，恩捷股份實現的營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為55.68億元、14.05億元，雙雙同比下降。這是恩捷股份中期營收凈利首次雙降。

營收凈利為何雙降？恩捷股份在半年報中并未作具體說明。

【資料圖】

二級市場上，2022年初以來，股價登高后，恩捷股份持續下跌，到今年8月24日，盤中跌至68.33元/股階段性低點，股價累計跌幅約為75%，市值縮水至680億元左右，較高峰期蒸發了逾1800億元。

長江商報記者發現，激進擴產的恩捷股份，在今年6月剛完成一次定增募資后仍然存在資金壓力。截至6月底，公司債務有122億元左右，對應的賬面貨幣資金為65.02億元。

營收凈利連續兩個季度雙降

恩捷股份季度業績持續下滑。

8月23日晚間，恩捷股份披露了半年度報告。今年上半年，公司實現營業收入55.68億元，與去年同期的57.56億元相比，減少不到2億元，同比下降幅度為3.27%；凈利潤為14.05億元，與去年同期的20.20億元相比，減少了6.15億元，同比下降幅度為30.45%。凈利潤下降幅度較大，與主業直接相關，同期公司實現的扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）為13.44億元，同比減少5.97億元，同比下降幅度為30.76%，降幅與凈利潤基本相當。

分季度看，今年一、二季度，恩捷股份實現的營業收入分別為25.68億元、30億元，同比下降0.92%、5.19%；凈利潤為6.49億元、7.55億元，同比下降29.10%、31.57%；扣非凈利潤為6.28億元、7.16億元，同比下降28.52%、32.61%。

其實，從去年第四季度，公司凈利潤、扣非凈利潤就開始下降。當時，公司實現的營業收入為33.11億元，同比增長25.27%，凈利潤、扣非凈利潤分別為7.74億元、7.28億元，同比下降19.51%、22.46%。

對比發現，無論是季度營業收入，還是凈利潤、扣非凈利潤，均呈現加速下降趨勢。

恩捷股份的前身為創新股份，是一家專注于提供多種從事包裝印刷產品、包裝制品及服務的綜合供應商，2018年耗資約50億元收購上海恩捷后更名為恩捷股份，公司主營業務也切換至新能源領域，主營鋰電池隔膜業務。

產業轉型之后，恩捷股份迎來了經營業績高速增長。

2018年至2022年，公司的營業收入分別為24.57億元、31.60億元、42.83億元、79.82億元、125.91億元，同比增長16.23%、28.57%、35.56%、86.37%、57.73%。同期，凈利潤分別為5.18億元、8.50億元、11.16億元、27.18億元、40億元，同比增長幅度為40.79%、63.92%、31.27%、143.60%、47.20%。

數據顯示，這五年，恩捷股份的營業收入和凈利潤均實現了高速增長。今年上半年，是恩捷股份首次出現營收凈利雙降局面。

對于恩捷股份今年上半年經營業績下降幅度較大，市場有些意外。

恩捷股份主要產品可分為三類，一類是膜類產品，主要包括鋰離子隔離膜（基膜和涂布膜）、BOPP薄膜（煙膜和平膜）。二類包裝印刷產品，主要包括煙標和無菌包裝。三類是紙制品包裝，主要包括特種紙產品（鐳射轉移防偽紙、直鍍紙和涂布紙）全息防偽電化鋁、轉移膜及其他產品。其中，膜類產品是其核心產品，也是收入的主要來源。其膜類產品分為兩個大類，即鋰電池隔離膜及BOPP薄膜。

從全球鋰電池隔膜市場來看，恩捷股份及少數國內其他廠商，成功進入全球主流電池廠商的供應鏈，公司與松下、三星、LG Chem等國際鋰電池巨頭以及包括寧德時代、比亞迪、國軒高科、孚能科技等中國主流鋰電池企業建立了良好合作關系。今年上半年，公司隔膜產能和出貨量排名全球第一。

那么，經營業績下滑的主要因素，可能是毛利率下降。今年上半年，公司綜合毛利率43.51%，同比下降6.51個百分點。

市值蒸發超1800億

躋身全球行業龍頭的恩捷股份，竟然出現了營業收入和凈利潤雙降局面。這一現象的背后，可能是因低價擴張。

有消息稱，為了搶占市場份額，做鋰電池隔離膜全球巨無霸，恩捷股份采取了低價搶市場的策略。

研究機構EVTank聯合伊維經濟研究院共同發布的《中國鋰離子電池隔膜行業發展白皮書（2023年）》數據顯示，恩捷股份以接近40%的市場份額排名第一。

近年來，鋰電池產業鏈大舉擴產，恩捷股份也不例外。

2020年9月，恩捷股份定增募資50億元，用于江西省通瑞新能源科技發展有限公司鋰離子電池隔膜一期擴建項目、無錫恩捷新材料產業基地二期擴建及補充流動資金。

2021年8月2日晚間，公司一口氣發了8份公告，核心內容就是產業擴張。恩捷股份與A股公司勝利精密、億緯鋰能等設立合資公司，聯手擴張。當年11月，恩捷股份還牽手寧德時代，雙方約定于中國境內共同投資設立一家平臺公司，主要從事投資干法隔離膜及濕法隔離膜項目。平臺公司的總投資額為80億元。

今年6月，恩捷股份通過定增募資75億元，用于重慶恩捷高性能鋰離子電池微孔隔膜項目(一期)(二期)、江蘇恩捷動力汽車鋰電池隔膜產業化項目、江蘇睿捷動力汽車鋰電池鋁塑膜產業化項目、蘇州捷力年產鋰離子電池涂覆隔膜2億平方米項目等建設以及補充流動資金。

有意思的是，推進上述項目，恩捷股份原計劃募資128億元，但實際募資未達預期。

市場分析人士稱，隨著新能源汽車補貼政策取消，降本成為關鍵詞，降本的關鍵是電池，隔膜作為鋰電池目前四大關鍵材組件之一，也將面臨降本壓力。據此判斷，恩捷股份試圖借助規模優勢降本。

值得一提的是，2016年上市以來，恩捷股份股權融資累計達198.83億元。

盡管已經募資接近200億元，但恩捷股份仍然存在財務壓力。

截至今年6月底，恩捷股份長短期債務合計約為122億元，對應的賬面貨幣資金為65.02億元（含受限資金6.20億元），對比發現，公司存在明顯資金缺口。

此外，上述75億元募資對應的投資項目，即便不考慮30億元補充流動資金，其計劃投資高達98億元，與實際募資75億元相比，仍存在23億元的缺口。

二級市場上，恩捷股份股價跌幅較大。K線圖顯示，去年1月20日，公司股價曾達281.28元/股，到今年8月24日，收盤價68.69元/股，累計跌幅約為75%，對應的市值從2509億元到672億元，縮水了約1837億元。

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