出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

(資料圖片僅供參考)

美編 | 邱添

審核 | 頌文

在小米最新款折疊手機亮相后，雷軍的另一上市平臺金山辦公也緊接著向市場交出了答卷。

8月22日晚間，金山辦公發(fā)布2023年中期財報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.72億元，同比增長21.25%；歸母凈利潤5.99億元，同比增長15.32%。

即便是這樣一份營收、凈利雙雙增長的成績單，市場也并不買賬。Wind數(shù)據(jù)顯示，從財報發(fā)布的次日起，金山辦公股價連跌三天，累計下跌6.54%，總市值蒸發(fā)約115億元。

不只是投資者在逃離，就連股東也在紛紛減持套現(xiàn)。

7月20日，金山辦公披露資料顯示，截至公告日，WPS香港及奇文N維已累計減持公司股份2183.65萬股，占公司總股本的4.73%。

（圖 / 金山辦公公告）

據(jù)悉，WPS香港為金山辦公控股股東，奇文N維與WPS香港構(gòu)成一致行動關(guān)系，而WPS香港的實際控制人正是雷軍。

雷軍苦苦等待了20年，金山辦公才終得以在A股掛牌上市。怎么才上市不到4年時間，雷軍控股的公司就要反手減持套現(xiàn)了？

1、喜憂參半，機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)三連降

金山辦公產(chǎn)品主要為WPS Office、金山文檔、金山辦公數(shù)字平臺。其中，WPS Office是核心產(chǎn)品。

喜的是，金山辦公今年上半年實現(xiàn)了營收、凈利的雙雙增長。財報顯示，報告期內(nèi)，企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入21.72億元，同比增長21.25%；歸母凈利潤5.99億元，同比增長15.32%。

（圖 / 金山辦公2023年中期財報）

具體而言，金山辦公的主要營業(yè)收入來自于四個業(yè)務(wù)板塊：國內(nèi)個人辦公服務(wù)訂閱、國內(nèi)機構(gòu)訂閱及服務(wù)、國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)和互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)。

這份成績的取得主要依靠訂閱服務(wù)。2023年上半年，訂閱業(yè)務(wù)實現(xiàn)總收入16.70億元，同比增長35%，收入占比77%，同比提升8個百分點。

憂的是，國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)推進并不樂觀。2023年上半年，這一業(yè)務(wù)的收入為3.61億元，同比減少13.96%。

而這已經(jīng)不是國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)的第一次下滑。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)同比減少13.18%；在2022年中期時，同比下滑10.96%。

授權(quán)業(yè)務(wù)是一次性買斷的業(yè)務(wù)模式，國內(nèi)大部分政企客戶會以授權(quán)模式進行軟件采購。

金山辦公產(chǎn)品適配麒麟、統(tǒng)信、飛騰、龍芯、兆芯、海光、鯤鵬等信創(chuàng)體系，金山辦公產(chǎn)品在信創(chuàng)中的落地，是授權(quán)業(yè)務(wù)的主要來源。

8月23日，金山辦公在接受機構(gòu)調(diào)研時坦言，整體信創(chuàng)的時間周期比預(yù)期稍慢，目前仍在落地過程中，但落地時間還要取決于政策和政府資金到位情況。

不過，金山辦公非常樂觀：“雖然上半年信創(chuàng)采購量處在一個歷史新低的水平，但上半年的政企業(yè)務(wù)授權(quán)收入增速其實是高于我們預(yù)期的，未來信創(chuàng)進一步落地后有望帶來較大增量。”

在國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)之外，金山辦公還有其他痛點。一直以來，WPS的廣告過多備受詬病。2022年，金山辦公CEO章慶元曾在微博上表示，“計劃明年（指2023年）徹底關(guān)閉廣告業(yè)務(wù)。”

但令人疑惑的是，今年上半年，廣告等收入不減反增。財報顯示，互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)于報告期內(nèi)實現(xiàn)收入1.41億元，同比增長4.94%。

如今，廣告關(guān)閉的承諾能否按時兌現(xiàn)成了一個問號。

2、左支右絀，機構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)期

提起金山辦公，一個繞不開的話題就是微軟，雙方的競爭曠日持久。

從目前的戰(zhàn)況來看，WPS Office在移動端站穩(wěn)優(yōu)勢，但PC端不敵微軟Office。

根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2022年6月，微軟Office和WPS Office在國內(nèi)市場Windows平臺的平均市場覆蓋率分別為81.5%和68.7%。而在移動端，截至2022年10月，國內(nèi)裝有WPS移動端的獨立設(shè)備數(shù)量達2.61億，遠高于微軟的移動端Word的939萬。

但從付費人數(shù)來看，金山辦公遠遠不敵微軟。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，金山辦公累計年度付費個人用戶數(shù)為3324萬。

（圖 / 金山辦公2023年中期財報）

微軟于7月27日披露的2023財年（2022年7月1日至2023年6月30日）報告顯示，Microsoft 365付費用戶達到6700萬。

（圖 / 微軟2023財年財報）

不僅如此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，金山辦公付費人數(shù)的增速明顯下滑。2021年中期-2023年中期，累計付費個人用戶增速分別為30.16%、30.53%、16.36%。

（圖 / 金山辦公各中期財報）

8月29日，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向金山辦公方面詢問，公司是否有計劃改善這一現(xiàn)象，但截止發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

值得注意的是，歷經(jīng)多年發(fā)展，無論是微軟還是金山辦公，都不再是單純的Word、Excel或WPS文字、WPS表格。在WPS以外，章慶元將數(shù)字辦公定為金山辦公的“第二增長引擎”。

據(jù)悉，數(shù)字辦公平臺在文字、表格、金山文檔等基礎(chǔ)產(chǎn)品之外，還包含金山會議、金山日歷、金山協(xié)作、即時通信KIM、音視頻會議KMeet等多種產(chǎn)品。

（圖 / 金山辦公2023年中期財報）

在新的賽道，金山辦公的競爭對手不再是微軟，而是飛書、釘釘、百度如流、騰訊會議等。

章慶元將后者定位為競合關(guān)系，他提到，飛書、釘釘、百度如流都在用金山辦公的云文檔處理技術(shù)。

從競爭的角度看，以飛書為例，飛書的客群大部分是頭部民企或者TMT公司，金山辦公的客群特點是兩極分化嚴(yán)重，以政府、大央企、大國企以及二三線城市的個人用戶居多。

“從頭部客戶的角度看，雖然這兩年飛書跟金山辦公形不成競爭，但未來飛書一定會向這個方向走；而在頭部客戶和個人用戶之間的中間客群，金山辦公肯定也要下沉，但這個中間客群原來可能也是微軟的客戶。”章慶元在接受媒體采訪時說道。

多方競爭之下，金山辦公的壓力開始出現(xiàn)。「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，今年上半年，金山辦公的合同負(fù)債出現(xiàn)了上市以來的首次下滑。

Wind數(shù)據(jù)顯示，金山辦公2020-2023年各中期、年度合同負(fù)債分別為5.03億元、8.33億元、10.51億元、14.21億元、15.85億元、17.31億元、17.03億元。

（圖 / Wind）

合同負(fù)債的下滑引起了機構(gòu)的注意，詢問這一數(shù)據(jù)在二季度沒有明顯增長的原因。

對此，金山辦公回應(yīng)稱，信創(chuàng)的存量訂單已經(jīng)基本消耗完畢，同時沒有太多新增訂單，導(dǎo)致B端合同負(fù)債下降。

所謂合同負(fù)債，是指根據(jù)合同已收或應(yīng)收的款項，但尚未向客戶交付產(chǎn)品，即尚未結(jié)算的合同金額，這些金額未來會陸續(xù)轉(zhuǎn)換為公司的營收，能夠在一定程度上預(yù)示企業(yè)未來發(fā)展趨勢。

而合同負(fù)債下滑意味著什么，不言而喻。

在金山辦公業(yè)績發(fā)布之后，摩根大通證券僅給出了“中性”的評級，不過華創(chuàng)證券、廣發(fā)證券、安信證券等數(shù)家機構(gòu)給予了推薦、買入、增持等評級，但其中至少有4家機構(gòu)下調(diào)了股價最高目標(biāo)值，下滑幅度在1%-15%之間。

（圖 / Wind）

此外，平安證券將金山辦公2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)期，從15.61億元、21.36億元、29.34億元下調(diào)至14.08億元、18.93億元、25.93億元。

華西證券則將其2023-2025年營收預(yù)期從54.00億元、75.54億元、103.16億元,下調(diào)至48.25億元、63.14億元、81.17億元。

不難看出，機構(gòu)對金山辦公未來發(fā)展的預(yù)期在下降。

3、All in AI之后，雷軍系套現(xiàn)近90億

面對新形勢和新挑戰(zhàn)，金山辦公給自己找的新方向是AI。

2022年11月30日，「ChatGPT」橫空出世，產(chǎn)生了極大的破圈效應(yīng)，各種AI、大模型概念風(fēng)起云涌。

金山辦公也是弄潮兒之一。今年上半年，金山辦公發(fā)布了基于大語言模型的智能辦公助手WPS AI，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三個戰(zhàn)略方向發(fā)展。

金山辦公對于AI十分狂熱，章慶元放言All in AI。金山辦公也聲稱，在上半年推出了新的WPS Office春季版本后，公司研發(fā)團隊幾乎全部投入到AI中，目前有三分之二的人員都在做AI研發(fā)。

據(jù)其介紹，目前不會投入大模型，而是在跟大模型廠家合作研發(fā)垂直定向優(yōu)化的小模型，下半年主要會以打磨產(chǎn)品、優(yōu)化產(chǎn)品體驗、提升效率為主。

金山辦公直言：“目前來看AI產(chǎn)品距離商業(yè)化還有一段時間，今年開始是產(chǎn)品的研發(fā)投入期，由于采購硬件設(shè)施導(dǎo)致支出增加，不會產(chǎn)生太多利潤，短期內(nèi)可能對利潤率有一定影響。”

從財務(wù)表現(xiàn)來看，金山辦公并不差錢。財報顯示，截至2023年6月30日，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高達55.99億元。

（圖 / 金山辦公2023年中期財報）

但令人疑惑的是，就在金山辦公斗志昂揚地踏上新征程之際，股東卻在頻繁套現(xiàn)。

據(jù)財報顯示，今年上半年，金山辦公的前6大股東集體減持，合計減持約1964.76萬股。

（圖 / 金山辦公2023年中期財報）

金山辦公披露信息顯示，5月15日至7月19日，WPS香港減持461.26萬股，套現(xiàn)18.09億元；奇文五維減持537.14萬股，套現(xiàn)21.07億元。

除奇文五維、奇文八維之外，奇文N維（指奇文一維至奇文十維共十家企業(yè)）合計減持套現(xiàn)50.15億元。

（圖 / 金山辦公公告）

也就是說，雷軍系公司在短短兩個月時間里就高位套現(xiàn)約90億元。而這個時間點非常微妙。

結(jié)合Wind人工智能指數(shù)和金山辦公的股價走勢來看，減持區(qū)間正是AI板塊爆火、概念股市值節(jié)節(jié)攀升之際。

5月16日，WPS AI正式對外展示了類微軟Copilot的能力，此后，公司股價波動上升，6月20日漲至年內(nèi)最高點529.64元/股，較2022年底的264.06元/股翻倍。

截至8月30日收盤，金山辦公股價為389.85元/股，較年內(nèi)最高點下滑約26%。

另據(jù)「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計，自2020年11月股東的股份解禁上市流通開始至今，金山辦公已經(jīng)披露了5輪股東減持計劃、2輪高管減持計劃，這也讓投資者感到恐慌。

7月13日，有投資者在上交所互動平臺上證e互動提問稱：近期，公司大股東以大折扣進行大額減持，大量機構(gòu)投資者同步大額現(xiàn)價賣出，公司高管個人也在此時公告將減持，請問“公司大股東和高管對公司這么沒有信心，是公司經(jīng)營情況沒有維持增長？公司大股東減持資金用于何處？這次額度拋完后，何時會有進一步的減持計劃？”

截至8月30日，金山辦公并未回復(fù)投資者這一問詢。「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向金山辦公方面詢問股東減持的原因以及未來的減持計劃，截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

AI的發(fā)展前景毋庸置疑，但不可否認(rèn)的是，AI行業(yè)整體仍處于發(fā)展早期階段，技術(shù)、監(jiān)管和商業(yè)模式尚不成熟。

當(dāng)概念熱度褪去之后，企業(yè)只能回歸基本面和成長性。一頭扎進AI的金山辦公，是否有些操之過急了？

*注：文中題圖來自金山辦公官網(wǎng)。

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