比亞迪業績出現“增收不增利”的情況 原材料漲價是凈利下滑主因

比亞迪(002594)公布了半年報。數據顯示，今年上半年比亞迪實現營業收入908.85億元，比上年同期的605.02億元增長50.22%;凈利潤為11.73億元，相比上年同期的凈利潤16.62億元下降29.41%;而扣非凈利潤僅為3.69億元，同比下降59.76%。比亞迪方面表示，因產品結構變化，公司毛利率下滑;同時，受大宗商品等原材料漲價影響，公司整體盈利能力受到一定影響。

原材料漲價是凈利下滑主因

今年上半年，比亞迪業績出現“增收不增利”的情況，與比亞迪公司內部的業務結構調整、原材料漲價、銷售運營成本增加等密不可分。

本報告期比亞迪營業收入增加約50%，但營業成本也水漲船高。比亞迪上半年營業成本由去年同期的486.46億元變成792.84億元，同比增加了62.98%，銷售費用同比增長32.25%，管理費用同比增長19.14%，這主要與售后服務費與職工薪酬的增加有關。

比亞迪橫跨汽車、IT、新能源三大領域，以汽車、手機部件及組裝、二次充電電池及光伏為三大主業。從產品結構上看，上半年比亞迪汽車業務的營收比重出現明顯的下降，比重從上年同期53.01%下降至43.08%,下降了約10個百分點。手機部件及組裝業務營收占比提升最大，今年上半年實現營業收入431.32億元，占比47.46%，提升了約9個百分點，二次充電電池及光伏營業收入82.87億元，占比9.12%，也略有提升。同時，手機部件及組裝業務、二次充電電池及光伏的營收提升明顯，分別較同期增加了84.48%和72.97%。

比亞迪的半年報多次提到原材料成本的上升、原材料價格波動風險問題。生產所需主要原材料包括鋼材、塑膠及其他金屬原材料，如鋰、鈷等價格的波動直接影響了集團主營業務的生產成本，對經營業績產生一定影響，這給企業發展帶來了眾多挑戰。

面對這種情況，比亞迪方面表示，將通過密切跟蹤宏觀經濟、產業政策、行業發展和疫情形勢的最新動態，把握投資和擴張節奏并適時調整經營策略;同時將通過加強研發投入和技術創新，提升各業務相關產品的綜合競爭力。原材料方面，將通過對上游的戰略布局和生產過程中的成本優化鞏固成本優勢，最大程度地降低原材料價格波動給集團造成的影響。

市場對公司估值存大分歧

截至8月27日收盤，比亞迪A股收報288.15元，總市值為8244億元。超過8000億元的高市值與凈利潤近三成的下降情況十分不協調，比亞迪究竟有無實力撐起巨大市值，投資者的分歧明顯加大。

有投資者質疑比亞迪“增收不增利”，更提出比亞迪的半年報成績遠低于此前券商的預測。就在一周前，中信證券研報分析認為，考慮到比亞迪電動車銷量提升+動力電池外供、儲能電池出貨加速，維持比亞迪2021—2023年歸母凈利潤預測至49.1億元、88.1億元、122.4億元，給予2022年比亞迪加總合理價值10643億元，對應A/H股目標價372元/447港元。而根據去年上半年比亞迪凈利潤占去年全年比重來推算，今年上半年比亞迪僅實現了11.73億元的凈利潤，或難以完成中信證券給出的全年凈利潤預測。

不過，在比亞迪發布半年報后，仍有券商研報“力挺”比亞迪。民生證券研報就分析認為，比亞迪本輪產品周期持續向上，下半年DMi混動車型銷量有望繼續增加。預計比亞迪2021-2023年歸母凈利潤分別為56.84億元、72.57億元、84.50億元，對應當前股價PE分別為140.20倍、111.38倍、95.66倍。參考wind汽車行業市盈率(TTM)中位值為33.63，考慮到公司本輪產品周期持續向上，維持“推薦”評級。

不過，值得關注的是，盡管凈利潤下滑，比亞迪仍維持了可觀的銷售量。除了營收業績良好、營收同比增長率高，比亞迪今年的銷售量仍十分搶眼。上半年比亞迪新能源汽車銷量大幅增長，新能源汽車銷量15.48萬輛，同比增長154.76%，其中以秦PlusMDi為代表的插混車型銷量同比增速超過400%。

此外，成本的升高也與新項目研發投入的增加有關。今年上半年，比亞迪研發投入44.12億元，相比去年的32.32億元同比增長了36.51%。比亞迪公司表示，未來將持續加大對電動、智能化投入，保持行業技術領先地位。

在二級市場上，投資人同樣表現出對比亞迪的看好，今年以來公司股價漲幅明顯。截至8月27日收盤，比亞迪A股收盤價報288.15元，年內累計漲幅達48.13%，比亞迪H股年內股價累計上漲約28.89%。

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比亞迪半導體IPO按下“暫停鍵”

備受市場關注的比亞迪半導體分拆上市又逢變數。8月18日，根據深交所官網信息，比亞迪半導體股份有限公司IPO審核處于“中止”狀態。其IPO中止審核的主要原因是比亞迪半導體的發行律師事務所為北京市天元律師事務所，該事務所已被中國證監會立案調查，根據相關規定，深交所中止其發行上市審核。

8月18日，華龍證券、中興財光華會計師事務所、北京市天元律師事務所及開元資產評估四家中介機構，同時被立案調查。此事件影響多個IPO項目進程，有超過40家IPO申報企業審核集體進入中止狀態。其中，8月18日晚間，30家創業板擬上市公司的審核狀態集體變更為中止。

比亞迪股份直接持有比亞迪半導體72.30%的股權，為比亞迪半導體的控股股東。比亞迪股份股權結構不會因本次分拆而發生變化，且仍將維持對比亞迪半導體的控制權。

去年上半年，比亞迪半導體完成了兩輪戰略融資，引入多家知名投資機構和產業資本。兩輪融資后比亞迪半導體估值達到102億元。與高昂估值形成較大反差的是，比亞迪半導體的財務數據并不出彩。據比亞迪半導體未經審計的財務數據，2018-2020年，比亞迪半導體分別實現營收13.40億元、10.96億元、14.41億元，同期歸母凈利潤分別為1.04億元、8511.49萬元，5863.24萬元;去年年末凈資產為31.87億元，凈利潤近兩年來處于持續下滑當中。　　(莫謹榕肖霞潔)

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