《港灣商業觀察》施子夫

8月15日，微盟集團（02013.HK，以下或簡稱微盟集團/微盟）披露2023年上半年財報。官網顯示，微盟集團成立于2013年，公司致力于為商家打造去中心化的數字化轉型SaaS產品及全鏈路增長服務，助力商家經營可持續增長。

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扭虧為盈仍有距離，三年半虧損超40億

針對2023年上半年業績，微盟集團在其半年報中給出了總結，“收入質量不斷提高，整體毛利率回升，經調整凈虧損大幅收窄。

”細化來看，上半年公司實現收入12.1億元，同比增長34.5%；毛利8.16億元，同比增長36.6%；公司權益持有人應占虧損4.52億元，同比收窄25.69%；經調整凈虧損2.54億元，同比大幅收窄55.2%；經調整除利息、稅項、折舊及攤銷前虧損約為0.93億元，同比大幅下降75.9%。

主要財務比率方面，2023年上半年，微盟集團錄得毛利率67.5%，同比增長1.1個百分點；凈利率-38.8%，去年同期為-73.2%；經調整凈利率-21.0%，去年同期為-63.1%，上述指標均較上一年同期有所回暖。

微盟集團認為，大客戶收入占比提升、訂閱和商家解決方案收入恢復增長，特別是商家解決方案廣告需求顯著反彈是此次半年報業績回升的關鍵因素。

同時，2022年公司降本增效，成本費用得到有效控制。根據2022年報顯示，公司銷售成本7.48億元，同比增加60.8%；銷售及分銷開支16.37億元，同比下滑1.15%；一般及行政開支9.95億元，同比上漲23.6%。今年上半年，微盟集團明顯調整了研發及行政員工成本支出。

公司銷售成本3.93億元，同比增長30.26%；銷售及分銷開支8.44億元，同比上漲7.82%；一般及行政開支3.8億元，同比下滑30.1%；研發開支總額3.49億元，同比減少32.0%。

不過需要注意的是，此番中報業績升溫的背后，微盟集團仍未實現歸母凈利潤為正，公司依舊需要面臨扭虧為盈的壓力。

東方財富網數據顯示，從2020年至2022年度，微盟集團連續三個完整年度歸母凈利潤持續為負，歸母凈利潤分別為-11.57億元、-7.83億元和-18.29億元。

也就是說過去三年，公司凈虧損達到37.69億元。營收方面也呈現一定波動趨勢，同一時期，微盟集團營業總收入分別為19.69億元、19.67億元和18.39億元。

過去三年不佳的成績對微盟集團而言，無疑可以說是“元氣大傷”，最為直觀的體現在公司的現金流層面。

微盟集團在此次半年報中提到，截至2023年6月30日，集團已回購全部剩余2020年和部分2021年發行的可換股債權，合計約0.869億美元。本集團現金及銀行存款余額約為26.13億元。

過去三個完整年度，微盟集團經營活動產生的現金流量凈額分別為-4790.50萬元、-6.75億元、-7.30億元；資產負債率分別為78.61%、55.35%、71.88%；流動比率（倍）分別為1.78、2.33、1.32。

今年上半年，公司錄得經營活動產生的現金流量凈額-6.57億元，同比下滑35.76%；現金及現金等價物25.50億元，同比下滑24.98%；應付賬款1.11億元，同比上漲171.81%；資產負債率62.05%；流動比率創近三年新低，僅只有1.07倍。

顯然，微盟集團在提高流動性方面仍需要加強。

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商家解決方案增速高，付費商戶下滑

從業務體系來看，微盟集團主要由訂閱解決方案及商家解決方案構成。訂閱解決方案主要為電商零售、餐飲、本地生活等行業提供SaaS軟件，賦能商戶運營私域流量。截至2023年6月30日，微盟集團的訂閱解決方案收入約為7.06億元，同比增長21.4%。

商家解決方案主要服務于訂閱解決方案商家及潛在商家，為商家提供廣告、營銷、運營、技術服務等全方位一站式服務，實現高效運營。

2023年上半年，商家解決方案的收入約為5.04億元，同比增長58.3%。同時，微盟集團也披露了包括付費商戶數量、流失率、收入、每用戶平均收入等經營數據。

2023年上半年，微盟集團訂閱解決方案新增付費商戶數量13337名，同比增長132名；付費商戶數量10092名，同比下降3%；流失率12.9%，同比增長0.8個百分點；每用戶平均收入7047元，同比增長26%。

同時期，商家解決方案的付費商戶數量為40494名，同比增長51.3%；每用戶平均收入12452元，同比上升4.6%；毛收入69.88億元，同比增長約66.06%。此外，兩項主營業務的毛利率也有所變化。

在上半年中，占總營收比重58.3%的訂閱解決方案錄得毛利4.66億元，毛利率66.1%，同比增長5.3個百分點；占總收入41.7%的商家解決方案錄得毛利3.50億元，毛利率69.4%，同比下滑7.4個百分點。

對于商家解決方案毛利率的下滑，微盟集團在中報中表示，主要由于高利潤率精準營銷凈回扣收入的比例于有關比較期間由86%降至75%。

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評級多數看好，今年股價跌幅近四成

此次半年報發布后，不少券商也紛紛給出評級。摩根士丹利發布研報顯示，市場對微盟在高端市場策略的執行能力表示認可。微盟SaaS業務穩步復蘇、廣告強勁增長和研發效率的提升，有助于其實現在2023年下半年達到盈虧平衡的目標。

大摩將微盟從持有提升至買入評級，目標價4.8港元。

天風證券表示，微盟集團持續拓展短視頻內容深耕、私域運營、直播運營等服務，幫助品牌實現全鏈路營銷閉環。預計微盟集團2023年下半年有望接近盈虧平衡，2023年全年虧損將控制在3億元以內，2024年或全年盈利。

浦銀國際研報顯示，2023年上半年微盟集團整體業績表現高于市場預期。市場預期虧損3.1億元，調整后虧損率23%，去年同期虧損率58%。

隨著行業需求復蘇以及公司降本增效策略推進，浦銀國際預計公司收入及利潤端均有望逐步改善，維持“買入”評級；調整公司收入預測，預計2023E/2024E收入同比增長32%/18%至人民幣24億/29億元，維持目標價4.8港元，對應2024E/2025E年4.2x/3.7x P/S。

國信證券研報顯示，2023年上半年收入增長主要得益于每商戶平均收入的增長；商家解決方案收入同比增長5%，主要因廣告主需求復蘇、渠道間趨于良性競爭，以及公司拓展視頻號廣告業務取得出色成效。

虧損顯著縮窄，一方面由于公司收入端增速反彈，經營杠桿作用帶動毛利率增長；另一方面也由于公司去年組織優化帶來的人員成本縮減。

公司維持2023年下半年基本盈虧平衡、2024 年實現整體盈利的指引。國信證券表示，微盟集團已經度過了最低谷時期，收入和利潤已經看到顯著好轉。

上調盈利預測，預計 2023-2025 年實現經調整凈利潤-3.06/1.41/3.13億元（此前為-3.68/1.25/2.34 億元）。

基于2023年盈利預測，給予SaaS業務5-5.5倍PS，商家解決方案業務15-18倍PE，上調目標價至5.01-5.71港幣，上調幅度 4%/8%，維持“增持”評級。

資本市場表現上，截至8月30日，微盟集團股價收報于4.130港元。2023年至今，公司股價跌幅達37.99%。

此外，值得關注的是，在黑貓投訴平臺上，多數消費者對于微盟的投訴主要集中在“不退款或退款難”。

8月23日，有消費者表示，今年7月購買了微盟的朋友圈廣告推廣服務，并告知微盟我方的需求，微盟銷售表示可以做到，并承諾若我方覺得不想投了，可以馬上退款的。其后我方與微盟簽訂合同并支付1萬元作為朋友圈廣告推廣費。

但投放完一個周期后，效果很差，而且根本做不到當初所答應的要求，因此要求微盟銷售退款，微盟銷售拒不退款，后續更是一直聯系不上微盟銷售。請平臺協助解決，讓微盟公司退還我方1萬元廣告推廣費，同時曝光微盟這種惡劣行為，讓廣大商家刷亮眼睛。

7月19日，有消費者反饋稱，“最開始跟業務員溝通退款，他們公司都是同意退，結果每次走流程都是走到一半說差這個資料或者那個東西不對，你們自己內部問題不對就來拖延我們消費者的時間？

因為你們自己內部員工離職或者分公司被收購關我們消費者什么事，每次有某個流程崗位的員工離職我的退款申請就要重新走一次，都快走了2年了還沒退出來，真是可笑。

”從2020年開始凈虧損的微盟，所面臨的業績壓力無疑顯得頗大，何時能扭虧為盈也成為了投資者重點關心的問題。

與此同時，相對較多的對退款方面的投訴與反饋，也意味著公司需要在消費者售后服務方面更加重視。（港灣財經出品）

原文標題:微盟集團三年半的巨虧難題：股價今年跌近四成，退款難成投訴重點

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