華寶基金李棟梁：未來一個(gè)季度債市或趨樂觀，淡化短期回撤看長遠(yuǎn)-看熱訊

近期，國內(nèi)債券市場調(diào)整引起了市場諸多關(guān)注。債市怎么了？債券后市怎么看？債基投資者又該如何應(yīng)對？為解答市場關(guān)切，華寶基金混合資產(chǎn)部總經(jīng)理、超11年債基管理經(jīng)驗(yàn)“五星名將”李棟梁，火線帶來深度解析，以饗投資者。

(資料圖)

本輪債市調(diào)整原因

本輪調(diào)整是從“資金-短期債券”開始的，表象是大行的凈融出變少、存單發(fā)行需求激增，本質(zhì)上是當(dāng)疫情的極端沖擊變?nèi)鹾螅瑧?yīng)對危機(jī)的資金價(jià)格偏離狀態(tài)需要修正，央行基于此，引導(dǎo)貨幣政策正常化。最初是以大幅度曲線走平（短端快上，長端小幅跟隨）的方式進(jìn)行，但11月11日的防疫政策優(yōu)化，以及隨后的地產(chǎn)連續(xù)政策，帶來了經(jīng)濟(jì)中長期破局預(yù)期，市場對債券總體趨向謹(jǐn)慎，債券各個(gè)期限都快速上行。

配置力量充當(dāng)了加速器，一是臨近年末，票息資產(chǎn)配置意愿有所下降，增量資金不足；另一方面是以理財(cái)子為代表的大量凈值化產(chǎn)品配置集中，凈值回撤容易形成反饋循環(huán)，加速了整個(gè)行情，抬升了行情超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。所以從誘發(fā)因素來說，最早是“貨幣政策-資金價(jià)格”回歸常態(tài)化帶來的曲線熊平調(diào)整；接著防疫政策、地產(chǎn)政策帶動整個(gè)預(yù)期變化，曲線總體上移調(diào)整；到目前階段，已經(jīng)轉(zhuǎn)向配置行為、贖回壓力釋放的延續(xù)調(diào)整。

如何看待債券后市

我們認(rèn)為，“貨幣-資金”價(jià)格回歸已基本完成，轉(zhuǎn)向收緊的概率不大；總體經(jīng)濟(jì)依然處于托底階段，基本面、政策等因素對應(yīng)的利率曲線已相對合意；因此，核心因素集中在配置動能何時(shí)增強(qiáng)，贖回壓力何時(shí)緩解，這塊有明顯的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，判斷的難度要遠(yuǎn)大于應(yīng)對。

比較確定的一點(diǎn)是，目前的經(jīng)濟(jì)依然有強(qiáng)烈的托底需求，貨幣政策只是回歸常態(tài)，收斂不收緊的狀態(tài)下，經(jīng)過快速的上沖，資金端其實(shí)已經(jīng)回歸基本到位，在未來一至兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇前，貨幣政策總體保持偏寬松狀態(tài)。落到債券資產(chǎn)上，短端大幅度跟隨后，總體接近合意，而且考慮到這部分久期低，對波動的敏感性低，從月度、季度視角來看，已顯現(xiàn)配置價(jià)值。中長端，因?yàn)楸据喺{(diào)整幅度跟隨有限，同時(shí)久期高、對波動的敏感性高，短期仍需要謹(jǐn)慎，但總體幅度有界；同時(shí)歲末年初，債券作為票息資產(chǎn)配置需求會增強(qiáng)，因此隨著時(shí)間的推移，對未來一個(gè)季度的行情逐步趨向樂觀。

更長遠(yuǎn)一些而言，常態(tài)化疫情防控下，經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，一來經(jīng)濟(jì)活動并非危機(jī)模式，二來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)彈性小，破局核心需要關(guān)注地產(chǎn)（周期）、消費(fèi)（防疫）的變化。目前這兩個(gè)因素已完成預(yù)期上的變化，但實(shí)際落地最早也要到明年一季度中后期，市場到明年三至四月份，是下一個(gè)需要高度戒備的時(shí)點(diǎn)。

因此，曲線中短期已經(jīng)調(diào)整相對合意，當(dāng)下盯緊配置機(jī)構(gòu)行為變化、贖回壓力變化，一旦能看到贖回壓力緩解跡象，短久期的資產(chǎn)可以配置，長久期的資產(chǎn)可以交易。

華寶寶康債&華寶安宜操作思路

隨著疫情防控政策的調(diào)整、地產(chǎn)政策的持續(xù)放松，以及海外貨幣政策緊縮進(jìn)入尾聲，從大類資產(chǎn)配置的角度來說，天平或正從債券向權(quán)益類資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)移，只是過程可能一波三折。

隨著債券短期收益率調(diào)整到位，收益率曲線短端的性價(jià)比提升，而長端的不確定性依然存在。轉(zhuǎn)債的走勢和股票走勢高度相關(guān)。我們下階段的操作思路是，增加配置中短期限的信用債，小幅提升純債組合的久期和靜態(tài)收益。針對權(quán)益，若股票市場下跌帶動轉(zhuǎn)債下跌，將逐步增加轉(zhuǎn)債的配置比例。

致投資人的建議

對于一級債券基金，投資人可以根據(jù)基金的歷史收益率、凈值回撤情況，具體問題具體分析。總體來說，建議投資人長期持有，淡化短期回撤的影響。(CIS)

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