近期，國內債券市場調整引起了市場諸多關注。債市怎么了？債券后市怎么看？債基投資者又該如何應對？為解答市場關切，華寶基金混合資產部總經理、超11年債基管理經驗“五星名將”李棟梁，火線帶來深度解析，以饗投資者。

(資料圖)

本輪債市調整原因

本輪調整是從“資金-短期債券”開始的，表象是大行的凈融出變少、存單發行需求激增，本質上是當疫情的極端沖擊變弱后，應對危機的資金價格偏離狀態需要修正，央行基于此，引導貨幣政策正常化。最初是以大幅度曲線走平（短端快上，長端小幅跟隨）的方式進行，但11月11日的防疫政策優化，以及隨后的地產連續政策，帶來了經濟中長期破局預期，市場對債券總體趨向謹慎，債券各個期限都快速上行。

配置力量充當了加速器，一是臨近年末，票息資產配置意愿有所下降，增量資金不足；另一方面是以理財子為代表的大量凈值化產品配置集中，凈值回撤容易形成反饋循環，加速了整個行情，抬升了行情超調風險。所以從誘發因素來說，最早是“貨幣政策-資金價格”回歸常態化帶來的曲線熊平調整；接著防疫政策、地產政策帶動整個預期變化，曲線總體上移調整；到目前階段，已經轉向配置行為、贖回壓力釋放的延續調整。

如何看待債券后市

我們認為，“貨幣-資金”價格回歸已基本完成，轉向收緊的概率不大；總體經濟依然處于托底階段，基本面、政策等因素對應的利率曲線已相對合意；因此，核心因素集中在配置動能何時增強，贖回壓力何時緩解，這塊有明顯的預期自我實現風險，判斷的難度要遠大于應對。

比較確定的一點是，目前的經濟依然有強烈的托底需求，貨幣政策只是回歸常態，收斂不收緊的狀態下，經過快速的上沖，資金端其實已經回歸基本到位，在未來一至兩個季度經濟顯著復蘇前，貨幣政策總體保持偏寬松狀態。落到債券資產上，短端大幅度跟隨后，總體接近合意，而且考慮到這部分久期低，對波動的敏感性低，從月度、季度視角來看，已顯現配置價值。中長端，因為本輪調整幅度跟隨有限，同時久期高、對波動的敏感性高，短期仍需要謹慎，但總體幅度有界；同時歲末年初，債券作為票息資產配置需求會增強，因此隨著時間的推移，對未來一個季度的行情逐步趨向樂觀。

更長遠一些而言，常態化疫情防控下，經濟處于弱復蘇狀態，一來經濟活動并非危機模式，二來經濟數據彈性小，破局核心需要關注地產（周期）、消費（防疫）的變化。目前這兩個因素已完成預期上的變化，但實際落地最早也要到明年一季度中后期，市場到明年三至四月份，是下一個需要高度戒備的時點。

因此，曲線中短期已經調整相對合意，當下盯緊配置機構行為變化、贖回壓力變化，一旦能看到贖回壓力緩解跡象，短久期的資產可以配置，長久期的資產可以交易。

華寶寶康債&華寶安宜操作思路

隨著疫情防控政策的調整、地產政策的持續放松，以及海外貨幣政策緊縮進入尾聲，從大類資產配置的角度來說，天平或正從債券向權益類資產逐步轉移，只是過程可能一波三折。

隨著債券短期收益率調整到位，收益率曲線短端的性價比提升，而長端的不確定性依然存在。轉債的走勢和股票走勢高度相關。我們下階段的操作思路是，增加配置中短期限的信用債，小幅提升純債組合的久期和靜態收益。針對權益，若股票市場下跌帶動轉債下跌，將逐步增加轉債的配置比例。

致投資人的建議

對于一級債券基金，投資人可以根據基金的歷史收益率、凈值回撤情況，具體問題具體分析。總體來說，建議投資人長期持有，淡化短期回撤的影響。(CIS)

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